⊙王雅媛 ○编辑 杨晓坤

  内地卷烟包装“龙头”澳科控股(2300)公布截至去年12月底止年度业绩，纯利3.65亿元，跌21.9％，每股基本盈利33.5仙。期内，营业额为29.75亿元，跌4.7％，毛利10.38亿，升0.7％，毛利率由33％上涨至34.9％。分析此公司一定要分开上下半年，集团上半年营业额为16.9亿元，下半年为12.8亿元。而上半年毛利率为34%，下半年为35.7%。澳科下半年营业额大跌，主要原因是集团出售了旗下的一间公司——贵联控股的100%权益。由于贵联09年上半年利润率转差，只为澳科带来仅3,290万元盈利贡献，远低于08年的2.57亿元。故根据澳科收购贵联时的条款，澳科可以将它售回给贵联的创办人蔡得先生。而售回的条款是澳科将收取现金8.80亿元，余款11.68亿元，由澳科购入蔡得所持1.668亿股，每股作价7元；购入股票将予注销。

  09年下半年在营业额大跌的情况下，澳科仍然半年录得股东应占盈利1.6亿元。假设集团2010年盈利跟09年下半年比较完全没有增长，录得3.2亿元盈利，即是每股赚0.347元左右。以昨天收市价去计，2010年市盈率都是13倍。更何况今年集团盈利有增长的可能性是很大的，因为在决定出售贵联后，集团随即在2010年2月以总现金代价人民币6.7亿元收购公司非全资附属公司祺耀集团余下45%股本。澳科收购名不副实的贵联已经受了一次教训，没有理由在同样的收购中再犯错，因此我相信新收购应可为公司今年带来一定额外的盈利。用13倍市盈率去买一间盈利增长可能性大的国内“龙头”，我认为是物超所值。

  集团全年业绩只是出了两天，先后已经有两间投行出报告调高目标价，从中可以看出基金对它是有一定程度的关注。基金关注合情合理，因为即使澳科没有了贵联，其内地市场占有率仍是第一位。单是澳科的首5大客户，已占了全国卷烟巿场的30%。而贵联出售完成后，澳科大股东Amcor的持股量将由38.95%增至 45.99%，而蔡得不再是澳科的股东。Amcor是全球最大烟盒印刷集团，巿场占有率约30％至35%。我认为在股权这样的一加一减下，基金更有理由看好这股票。