⊙中宏形势跟踪课题组 杨大侃

  编者：当前宏观经济形势怎样？能否保持平稳走势？从近期公布的数据看，似有偏热的苗头。但透过数据表象，更多折射了目前形势的复杂。本报告对部分宏观数据进行了初步解读，其中有四个问题特别提请读者注意。

  一、当前经济是高增长吗？

  一季度GDP增长11.9%，速度不低。但要注意：1，去年一季度处在GDP“V字形曲线”的最底端，目前的高增长与基数低有关；2，GDP增长主要靠第二产业，特别是投资拉动的，内需和外需的拉动力还较弱。因此，经济增长仍是恢复性的，今年有可能出现“前高后低”的走势。

  二、当前投资能保持高增长吗？

  通常情况下，只有新开工项目投资上升，才会引发后续投资跟进。观察和判断固定资产投资的持续力，重点要关注新开工项目计划投资这一先行指标。今年三月，新开工项目已低于固定资产投资30个百分点以上，所以，今年投资很难保持去年的增势。

  三、净出口对增长有贡献吗？

  今年净出口（顺差）回升能否弥补投资减缓？这将主导当前宏观经济的基本走势。问题是，在经历70个月顺差后，今年3月份外贸再次出现逆差。因此，对今年的外贸形势仍不能掉以轻心。

  四、PPI拉升会加大通胀吗？

  价格上涨一般是从出厂价格开始的，经过传导，引发消费价格上涨。今年会不会出现恶性通胀？除了关注食品价格外，要对PPI超越CPI的涨势，保持足够警惕。

  （本文系“中宏形势跟踪课题组”与“上证研究院”合作项目）

  三驾马车拉动

  经济增长

  解读：去年社会消费基本稳定，投资增长抵消了出口下降，我国经济总体上保持了平稳增长。宏观走势基本反映了国际金融危机的冲击和政府的应对策略效果。

  判断：经济能否保持较高增长，关键要看三匹马的动力是否充沛。2010年出口回升能否弥补投资减缓？这将主导当前宏观经济的基本走势。

2009年2月	2009年3月	2009年4月	2009年5月	2009年6月	2009年7月	2009年8月	2009年9月	2009年10月	2009年11月	2009年12月	2010年1月	2010年2月	2010年3月
工业增加值同比增长	%	11	8.3	7.3	8.9	10.7	10.8	12.3	13.9	16.1	19.2	18.5	27.36	12.8
全社会城镇固定资产投资同比增长	%	26.5	30.3	33.95	38.6	35.3	30	37.88	35.1	31.6	24.25	24	26.6	26.6
社会消费品零售总额同比增长	%	11.6	14.7	14.8	15.2	15	15.2	15.4	15.5	16.2	15.8	17.5	17.9	17.9
出口总值同比增长	%	-25.8	-17.2	-22.8	-26.5	-21.3	-23	-23.4	-15.3	-13.8	-1.2	17.7	21	45.7	24.3

  轻、重工业

  不同增长态势

  解读：经济增长在2008年至2009年经历了由下降到回升的转变。从增长结构看，经济变化主要是由重工业主导的，投资拉动在此起了决定性的作用；轻工业则相对平稳，也是消费较稳的表现。

  判断：在2009年7月之后，重工业增速超越轻工业，表明投资对经济增长的拉动增强，而消费的拉动力在弱化。那么，投资还能持续多久？这是个问题。

2009年2月	2009年3月	2009年4月	2009年5月	2009年6月	2009年7月	2009年8月	2009年9月	2009年10月	2009年11月	2009年12月	2010年1月	2010年2月
工业增加值同比增长	%	11	8.3	7.3	8.9	10.7	10.8	12.3	13.9	16.1	19.2	18.5	27.36	12.8
轻工业增加值同比增长	%	14.4	8.5	8.2	9.7	10.2	9.2	9.8	11.8	11.3	12.6	12.1	20.39	7.5
重工业增加值同比增长	%	9.6	8.3	6.9	8.6	10.9	11.3	13.2	14.8	18.1	22.2	21.4	30.86	15.2

  发电量

  与经济走势

  解读：2008年曾出现发电量与经济背离的现象。2009年以后“背离”情况得以改善，经济真实的增长有了较为确实的依据。

  判断：发电量是一个敏锐指标，发电量回升是经济回升的重要信号之一。

2009年2月	2009年3月	2009年4月	2009年5月	2009年6月	2009年7月	2009年8月	2009年9月	2009年10月	2009年11月	2009年12月	2010年1月	2010年2月
工业增加值同比增长	%	11	8.3	7.3	8.9	10.7	10.8	12.3	13.9	16.1	19.2	18.5	27.36	12.8
发电量同比增长	%	5.9	-1.32	-3.5	-2.7	5.2	4.8	9.27	9.5	17.11	26.9	25.9	42.2	7.9

  货运量

  与经济走势

  解读：去年下半年以来，货运量与经济总体增长基本保持了同步增长，从货物流通的角度，可以更直接地观察到经济的稳步回升。

  判断：2010年元月货运量比上年同期出现大幅增长，经济运行还将保持上升的态势。

2009年1月	2009年2月	2009年3月	2009年4月	2009年5月	2009年6月	2009年7月	2009年8月	2009年9月	2009年10月	2009年11月	2009年12月	2010年1月	2010年2月
工业增加值同比增长	%	-5.65	11	8.3	7.3	8.9	10.7	10.8	12.3	13.9	16.1	19.2	18.5	27.36	12.8
货运量总计同比增长	%	2.44	4.8	5.3	5.4	2.8	6.4	8.1	12.5	10.6	13.7	17.7	7.5	20.5	12.1

  投资的持续性

  解读：去年前几个月，扩大内需政策导致了新开工项目投资“井喷”式增长，确保了去年全年固定资产投资的持续增长。

  判断：但去年下半年新开工项目投资出现了快速下降，今年我国投资的持久力如何？已成为需要重点关注的问题。

2009年1.2月	2009年3月	2009年4月	2009年5月	2009年6月	2009年7月	2009年8月	2009年9月	2009年10月	2009年11月	2009年12月	2010年1.2月
新开工项目计划总投资额同比增长	%	87.5	87.7	95.7	108.6	68.1	60.3	72.2	90.9	65.9	41	12.5	42.7
全社会城镇固定资产投资同比增长	%	26.5	30.3	34	38.6	35.3	30	37.9	35.1	31.6	24.3	24	26.6

  出厂价格与消费价格出现剪刀差

  解读：出厂价格与消费价格形成了一个剪刀形状。在2009年12月之前，出厂价格均低于消费价格，因此，去年CPI大幅上涨的动能并不强大。

  判断：2010年出厂价格已超越消费价格，做为先行指标，出厂价格上涨，将有可能在一、二个季度后传导至消费价格，通胀的预期已越来越强烈。

2009年2月	2009年3月	2009年4月	2009年5月	2009年6月	2009年7月	2009年8月	2009年9月	2009年10月	2009年11月	2009年12月	2010年1月	2010年2月
居民消费价格指数(上年同月=100)	%	98.4	98.8	98.5	98.6	98.3	98.2	98.8	99.2	99.5	100.6	101.9	101.5	102.7
工业品出厂价格指数(上年同月=100)	%	95.5	94	93.4	92.8	92.2	91.8	92.1	93.5	94.2	97.9	101.7	104.3	105.4

  消费价格趋势

  解读：目前消费价格上涨主要是由食品价格引发的。随着食品价格指数的回落，消费物价指数CPI也同步回落。

  判断：从消费价格的构成看，CPI主要表现为食品价格上涨。今年CPI趋势，取决于农业收成以及物价上下游的传导速度。（现行CPI统计中，不包括购房价格和汽油价格）

2009年2月	2009年3月	2009年4月	2009年5月	2009年6月	2009年7月	2009年8月	2009年9月	2009年10月	2009年11月	2009年12月	2010年1月	2010年2月
居民消费价格指数(上年同月=100)	%	98.4	98.8	98.5	98.6	98.3	98.2	98.8	99.2	99.5	100.6	101.9	101.5	102.7
食品(上年同月=100)	%	98.1	99.3	98.7	99.4	98.9	98.8	100.5	101.5	101.6	103.2	105.3	103.7	106.2
非食品(上年同月=100)	%	98.8	98.7	98.5	98.2	98.1	97.9	100.1	98.1	98.4	99.3	100.2	100.5	101

  城乡消费差异

  解读：去年8月以前，乡村消费增速高于城镇消费增速，反映了启动农村消费的政策效果。但去年9月后，城市消费又一次快速超越农村消费，成为全社会消费需求回升的主力

  判断：尽管一些农村居民会在城市购买一些大件消费品，这在统计上不好区分，但今年乡村消费很难有明显提高，启动内需还有更长的路要走。

2009年2月	2009年3月	2009年4月	2009年5月	2009年6月	2009年7月	2009年8月	2009年9月	2009年10月	2009年11月	2009年12月	2010年1月	2010年2月
社会消费品零售总额同比增长	%	11.6	14.7	14.8	15.2	15	15.2	15.4	15.5	16.2	15.8	17.5	14	22.1
城市社会消费品零售总额同比增长	%	10.1	13.7	13.9	15	15.1	15.1	15.3	15.9	16.6	16.5	18.6	14.1	23.1
县及县以下社会消费品零售总额同比增长	%	14.8	16.9	16.7	15.6	16.3	15.4	15.5	14.6	15.4	14.4	15.4	13.7	17.6

  城乡居民收入

  解读：2008年出现了农村收入增长明显快于城市收入增长的新动向。这与中央新农村政策有很大的关系。

  判断：在目前就业形势下，城乡收入都难稳定增长，去年二季度农村收入继续下降，创造了10个季度以来的新低。2010年这一状况仍有可能延续。收入如此，消费又能如何？

2007年12月	2008年3月	2008年6月	2008年9月	2008年12月	2009年3月	2009年6月	2009年9月	2009年12月
城镇家庭人均可支配收入(累计)同比增长	%	12.2	3.4	6.3	7.5	8.4	11.2	9.8	10.5	9.8
农村居民家庭人均现金收入(累计)同比增长	%	9.4	9.1	10.3	11	15	8.6	8.1	9.2	8.5
城镇家庭人均可支配收入(累计)	元	13785.8	4385.6	8065	11865	15780.7	4834	8856	12973	17175
农村居民家庭人均现金收入(累计)	元	4958.4	1493.8	2528	3970.7	5736.99	1622	2733	4307	5153

  进出口与顺差

  解读：除改革开放初期，我国外贸逆差并不常见，而出口的负增长，则是近20年少见的。2009年12月出口增长终于转为正增长。但2010年3月出现了进口大幅上升，出口大幅下降的现象。

  判断：顺差（净出口）是拉动经济增长的力量。去年12月份出口增长虽然实现了由负到正的转变。但经历70个月后，2010年3月份外贸再次出现逆差。今年的外贸形势仍面临挑战。

2009年3月	2009年4月	2009年5月	2009年6月	2009年7月	2009年8月	2009年9月	2009年10月	2009年11月	2009年12月	2010年1月	2010年2月	2010年3月
出口总值同比增长	%	-17.2	-22.8	-26.5	-21.3	-23	-23.4	-15.2	-13.8	-1.2	17.7	21	45.7	24.3
进口总值同比增长	%	-25.1	-22.9	-25.1	-13.2	-14.9	-17	-3.5	-6.4	26.7	55.9	85.5	44.7	66
贸易顺差比去年同期增加(减少)	百万美元	5300	-3350	-6540	-12460	-14800	-13690	-17047	-11796	-21238	-20568	-24936.75	2863	-25571

  对不同地区

  的出口情况

  解读：去年，除年初年末两月外，我国对欧盟、日本、美国的出口增速均为负值，这在我国改革开放以来是少见的。

  判断：目前，对美国出口增长已明显低于对欧盟的增长，中美之间的贸易摩擦会影响今年的贸易格局吗？

2009年3月	2009年4月	2009年5月	2009年6月	2009年7月	2009年8月	2009年9月	2009年10月	2009年11月	2009年12月	2010年1月	2010年2月	2010年3月
出口总值同比增长	%	-17.2	-22.8	-26.5	-21.3	-23	-23.4	-15.2	-13.8	-1.2	17.7	21	45.7	24.3
日本同比增长	%	-13.8	-23.6	-26.1	-21.8	-20	-19.7	-9.1	-13.5	-11.9	5.2	4.7	34.5	19.18
欧盟同比增长	%	-20.3	-27.6	-29.2	-23	-25.9	-26.6	-17.4	-14.9	-8	10.2	17.7	60.2	24.83
美国同比增长	%	-12.5	-17.7	-21.3	-16.8	-14.1	-21.8	-14.3	-9.9	-1.7	15.9	8.4	39.2	17.52

  外资外汇

  解读：对于我国外汇储备合适规模存在许多争论。有观点认为我国外汇储备太大，“倒逼”央行发行了过量的基础货币。去年下半年外商直接投资的回升是一个积极信号。

  判断：外资外汇的变动与国际经济大背景直接关联。2009年12月外商直接投资大幅上升，而外汇储备明显下降，2010年外部“热钱”是否有新动向？这需要我们关注。

2009年3月	2009年4月	2009年5月	2009年6月	2009年7月	2009年8月	2009年9月	2009年10月	2009年11月	2009年12月	2010年1月	2010年2月	2010年3月
外商直接投资	亿美元	84.1	58.9	63.79	89.6	53.6	74.99	79	71	70.23	121	81.29	58.95
国家外汇储备增长	百万美元	41675	55139	80611	42115	43012	36209	61768	55677	60516	10364	16069.07	9369.6	22492.98

  财政收支

  解读：2008年10月到2009年上半年，财政收支出现了收入速度低于支出速度的“剪刀差”。许多人担心财政收支出现恶化。

  判断：2009年7月之后，财政收支的“剪刀差”出现了逆转，财政收入增速高于支出增速－－这一新的“剪刀差”会不会出现？调低企业、个人税负的呼声随即又起。

2009年1月	2009年2月	2009年3月	2009年4月	2009年5月	2009年6月	2009年7月	2009年8月	2009年9月	2009年10月	2009年11月	2009年12月	2010年1月	2010年2月
收入合计同比增长	%	-17.1	-1.2	-0.3	-13.6	4.8	19.6	10.2	36.1	33	28.4	32.6	55.8	41.2	20.4
支出合计同比增长	%	32.5	42	31.4	24.5	14.5	21.5	9.3	17.4	32.9	13	20.9	17.1	-13.2	29.7

  银行存贷

  解读：从图形看，去年货币供应就是M1增速不断“追赶－逼近－超越” M2增速的过程，也是货币流动性不断增强的过程。货币“泡沫”的可能性已经存在。

  判断：从去年三季度始，M1的增速已超过了M2，货币流动性已发生根本变化。今年，M1和M2的差距有扩大趋势，货币“泡沫”值得关注。

2009年3月	2009年4月	2009年5月	2009年6月	2009年7月	2009年8月	2009年9月	2009年10月	2009年11月	2009年12月	2010年1月	2010年2月	2010年3月
狭义货币余额同比增长(M1)	%	17.04	17.48	18.69	24.79	26.37	27.72	29.51	32.03	34.63	32.35	38.96	34.99	29.94
广义货币余额同比增长(M2)	%	25.51	25.95	25.74	28.46	28.42	28.53	29.31	29.42	29.74	27.68	25.98	25.52	22.5
贷款同比增长	%	29.78	29.72	30.6	34.44	33.9	34.11	34.16	34.19	33.79	31.74	29.31	27.23	21.81