□东海证券研究所 董高峰

  “有人欢喜有人愁”，近期代表中小盘股的中小板综指不断再创新高，而代表大盘股的沪深300却出现调整，市场的结构性特征越来越明显，前期市场普遍期待的风格转换并未如期到来。中小盘股能否再创新高？风格转换什么时候能够到来？本文将对此进行分析。

  双引擎推动中小盘股飙升

  中小盘股和创业板的活跃，取决于多方面原因，除高送转的因素，主要受两方面因素的刺激，首先是受益于国家“调结构”的政策的实施；其次是靓丽的年报和一季报业绩是支撑中小盘股走强的另一重要原因。从年报预告情况看，医药生物、信息技术等中小盘股居多的行业年报报喜公司比重都超过七成，由此，靓丽的业绩支撑和中小盘股往往具有的高送转预期开启了前期的年报行情，而随着年报行情的兑现，一季报行情又接过接力棒。从一季报预告情况来看，扭亏、预增、续盈等报喜类公司比重接近八成，而中小盘股居多的电子、信息技术、医药生物等行业报喜公司比重更高，与此相对应的是，二级市场上医药生物、电子元器件等行业的中小盘股不断创出新高。

  5月或成大盘风格转换的时间窗口

  在房地产调控及货币政策收紧的背景下，大盘股及股指进行了长达九个月的调整，沪深300及中证100指数从去年8月4日到今年4月22日跌幅分别达15.45%和21.2%，而与此同时，中小板综指却不断创出新高，上涨幅度高达33.38%。

  在这种迥异的市场表现背景下，大小盘的相对估值也达到历史的高点。从这个角度看，未来市场风格转换具备一定的基础，但为什么风格转换一直迟迟不能到来呢？对此，主要有两面原因：一是市场对政策的逐渐退出或正常化存在负面预期，除资金面受到影响外，经济基本面和上市公司业绩受多大影响也存在一定的不确定性；二是中小盘股具备持续走强的刺激因素，在政策的刺激和业绩的支撑下，市场风格要想迅速转换到大盘股具备一定的难度。

  但需要指出的是，随着中小盘股的不断上涨，风险也在不断累积。大部分个股已在一定程度上反映甚至透支了未来的成长预期，泡沫随时都可能会破灭，短期虽然部分中小盘股在一季报及高送转等因素的刺激下仍有继续走强的可能，但是，随着年报、一季报行情的结束，明显的高估值泡沫将会由于缺乏靓丽业绩的刺激而面临着破灭的风险；5月份或是大小盘风格转换的重要时间窗口。一方面，在5月份，年报和一季报都已披露结束，高送转、高送配等对中小盘股的刺激也将逐渐告一段落，中小盘股将由于缺乏靓丽业绩的刺激而面临着回落风险；另一方面，大盘股在良好经济基本面的支撑下，也具备一定的上涨刺激因素，尽管货币政策收紧预期使得资金面仍较为紧张，但是升值预期带来的热钱流入及部分投机资金从房地产市场转向股市，都将对市场构成利好；另外，股指期货的推出，对大盘权重股的配置价值的提升还未完全显现，随着未来基金等机构参与股指期货细则的出台，大盘蓝筹股的配置价值将进一步提升。

  短期增配金融、能源等权重板块

  基于中小盘股存在的风险及5月份或是风格转换时间窗口的判断，建议逐渐减配前期涨幅较大、已反映未来几年成长预期的中小盘个股，而增配保险、券商、银行、煤炭、有色、石化等估值较低、具有较大安全边际、未来受益于人民币升值和通胀预期刺激的个股。