⊙长江证券金融衍生产品部总经理 陈皓

  证监会日前分别发布了证券公司、基金参与股指期货交易的指引。从此这两大机构投资者将可以有章可循地进入股指期货市场。这对于我国股指期货市场的平稳健康发展具有十分重大和积极的意义。

  从股指期货上市一周的情况来看，目前的投资者结构还比较单一。投资者中大多数是参与过商品期货或权证交易的短线交易者，这点从每日交易量和持仓比的数据就可以看出。目前我国市场的这一数据每日都在10比1以上，有时甚至超过20比1，而成熟市场的基本在5比1以下。简单说，这表示目前我国市场的短线交易占比较大。因此，引入基金和证券公司两大机构投资者参与，对于完善投资者结构是非常重大的举措。另一方面，基金和证券公司等机构投资者也是有套保需求的。比如对于4月19日的大跌，相当数量的机构投资者表示，如果当时能够进行股指期货交易，他们将会开股指期货的空头来对冲现货持仓的风险，因为这一方式比卖出现货或其他办法都要更迅捷简便、成本更低。允许基金、券商等机构投资者进行以套保为目标的投资，才能充分发挥出股指期货作为风险管理工具的重要功能。因此这一指引的颁布对于促进股指期货市场的平稳健康发展是十分有利的，这也标志着股指期货市场的建设又前进了一大步。

  目前股指期货市场的成交量确实较大。股指期货一上市所表现的流动性之充裕、成交之活跃的确有些出乎意料。但这并不表示目前的市场有大的问题。成交量大主要是由我国目前的投资者结构和投资者偏好决定的。我国现货市场一直以来也有换手率较高等特征。判断市场是否健康的主要指标还是其交易价格是否能在理性的范围内。从上市数日的情况看，股指期货和现货的价差基本都能保持在一个可接受的范围内。作为套利现货标的的ETF的成交量明显放大，特别是期现价差扩大的时候，ETF的交易量往往迅速增加，这表明了套利机制在起到作用。而要使股指期货的价格能长期稳定地保持理性，就要求建设一个良好的股指期货生态环境，在这个环境中包括套保避险、投机和套利的各类投资者能和谐共存。

  股指期货区别于现货的T+0和交易成本低的特点，决定了相当多的短线交易者必然将乐此不疲。而使其交易价格能保持在较理性的范围内的关键就是套利机制。套利就像拉住风筝的那根线，保证了期货的价格不至于和现货偏离过远。因此在我国的市场天然不缺乏投机者，基金和券商为代表的“集团军”套保者也将进入市场的情况下，引入和培育一定量的套利者对于股指期货市场的理性和健康也是非常必要的。

  目前的指引只允许券商自营业务参与套期保值业务。我们希望市场的各类业务准入能够逐步放开，比如能允许券商自营开展套利业务，构建一个和谐、繁荣的股指期货生态环境。