⊙华泰联合证券 杨艳艳

  1 市场反应过度

  政策冲击对信心的打击将维持一段时间，但短期冲击的力度之大同时也制约了下行的空间。随着政策压力的释放，经济形势和预期的稳定，市场将在一段时间的整理之中重新积蓄能量。股指期货对于市场的影响一直是偏中性。而目前股指期货的交易量很小，根本无法撼动市场，对于现货市场的影响可能只是理论上的，或者说是心理上的。由于经济的基本面还是向上的，市场大方向并没有产生实质性变化，大跌可能有些反应过度。对于中期前景的担忧已经大大减轻，对于中国能够更长一点时间延续高增长低通胀格局更加乐观。近期的货币紧缩政策力度有限，也非常慎重。目前A股市场在3000点附近，系统风险比较低，未来A股市场仍将是震荡行情，并存在局部机会。房地产以及相关的周期类行业仍然承受压力，与房地产不相关的成长类行业估计仍会有比较好的市场表现。流动性依然充裕，从证券化率、市场估值等指标来看，股票市场总体估值尚未离谱，结构性差异明显，市场可望保持震荡。上市公司年报和一季报业绩同比较快增长仍可期；股指期货和融资融券推出对权重股影响正面；再融资利空的边际效应逐步递减；随着项目开工旺季的来临，生产资料价格有望上行，有利于部分周期性行业的阶段性景气提升。

  2 政策压力增加

  大量政府投资的另一副作用是提升了上游资源的需求和价格，这降低了国民财富和消费能力，带来成本推动的通胀风险，对整体经济的恢复，特别是下游企业部门的盈利和投资意愿产生较强的抑制。一季度经济已略显过热迹象，二季度可能会有利率，汇率等其他方面的调控政策。市场的政策压力增加，对地产的打压将压制大盘反弹空间，提示投资者关注政策超预期以及后续政策调控所带来的市场风险。代表诸多传统产业的大盘蓝筹股票，特别是强周期股票，更可能成为下一步宏观调控下的“被打击者”，日渐收缩的流动性也不足以支撑大象股票持续群舞。

  投资需求旺盛、出口快速增长可期、物价面临上涨压力，总需求已面临过热的风险，同时通胀的压力日益显现。通胀的压力是央行考虑升息与否的最重要的因素，这都要求央行在二季度进一步加大紧缩力度。在目前市场环境下期货市场很难带动现货市场上行，相反却更能带动现货市场下行。市场很可能进入政策真空期或观察期，而步入暴跌后的阴跌或震荡阶段。考虑到中国经济目前仍然是靠基建和地产投资拉动为主，房地产新政于经济、市场的杀伤力必须高度关注。犹豫的政策将有可能给未来带来隐患，尤其是货币回收和加息力度不够，将会使二季度末的通胀压力增加。调控政策对房地产行业的短期需求会起到抑制作用。股指期货推出后首日交易活跃，对后市A股市场资金的流动性影响也有待观察。调结构和紧缩政策对经济增长和企业盈利增速影响的不确定性仍有待观察；流动性收缩难以有效提升市场整体估值水平；海外政策退出显现可能带来市场资金面波动。

  市场长期在经济与政策的博弈中运行，在缺乏向上动力的情况下，下跌风险一直有所酝酿，政策出台给予情绪释放的空间，短期市场仍会弱势运行。经济数据炙手可热，若无进一步的调控，未来3个月中国经济过热的风险将进一步上升。通胀压力逐渐明显，核心通胀具有上行的可能。紧缩政策山雨欲来，市场对政策退出将形成高度一致预期。不断出台的紧缩政策将犹如高悬的达摩克利斯之剑，成为压制估值抬升的重要因素，进而抑制行情的高度和可持续性。所谓的大股票很多都是周期性股票。中国经济未来几年都要调整结构，过度流动性要退出。在这样的背景下，这些周期性股票未来的行业趋势可能比较平稳，因此仅仅靠便宜的价格是没有足够的吸引力的。抑制通胀将会是政府未来的一项重要任务。由于经济恢复越来越确定，货币政策退出是一个必然，过剩流动性也将不复存在，商品市场也比较难有一波大的行情，后市更多将是震荡走势。

  3 做足增长确定性行业

  走信息化和自主创新道路，建设以清洁能源和智能电网为核心的低碳经济，这无疑将孕育众多高成长的新型产业和企业，这些新型产业和企业会在未来很长时间内成为股票市场的领导板块和领导股票。看好受益国家政策支持的新能源、物联网、新材料、微电子等新兴战略产业；新疆等区域经济振兴、节能环保等低碳经济、行业制度大变革的医药、教育、传媒领域；3G、三网融合等新领域；创业板、中小板中大量优秀的行业龙头公司均为投资提供了投资标的和机会。随着居民收入提高、农民工工资提升，城镇化建设加速，农村医保的逐步覆盖和完善，城乡居民消费仍将稳步增长，大消费领域的行业会继续受益。看好家电、汽车、医药等大消费和新兴战略产业的基础上，适时关注银行、机械等估值具备优势的行业及个股。

  从投资方向上来看，经济结构转型、产业结构转型和升级、城镇化等仍将是未来重要的投资主线。部分中小盘板块投资价值依然明显，如新材料、新能源、生物工程、电子通讯、光电科技和创意产业等在国家经济结构调整中存在政策倾斜的行业。金融保险、医药、信息设备及信息服务、食品饮料是旗下基金的主要配置，今年操作上的关键一点是“做足确定性”，确定性增长应该享受溢价。增加消费等防御类资产配置，回避周期配置，降低仓位。在国家城镇化战略和社会人口结构的变化中，具有天然增长优势的优秀成长性公司，如大众消费品公司，自动化机械公司，部分农业类公司。市场热点仍将集中医药、食品饮料、消费电子等非周期行业，同时关注对于中小板中具备核心技术壁垒、符合节能减排产业政策的新材料、新能源类公司。