顺应政策导向还是迎合市场风向

  经济转型元年，基金行业投资风格悄然生变……

  新兴产业类上市公司遭遇了前所未有的资金“追捧”，合同能源管理、物联网、手机支付等，已成为时下基金经理口中最“时髦”的词汇。

  “一时间，仿佛所有的基金经理都行动起来，在新兴产业中寻找下一个苏宁电器！”在中小盘股一路疯狂上涨的背后，究竟是一场资金游戏还是一次价值挖掘之旅？

  如果说“调结构”是一个长期的经济转型过程，那么在A股市场上，这个主题在机构博弈的推动下，显得多少有些急功近利。当一切演变成为结构性泡沫下的勇敢者游戏，是与狼共舞还是坚守价值投资的底线，或许是市场参与各方艰难的选择。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  投资风格悄然生变

  在投资环境异常复杂的2010年，“超预期”成为市场常态。岁末年初，基金集体错判，跨年度行情并未如期而至，接着，基金普遍期待的一季度行情也频现变数，权重板块因股指期货的推出、估值修复而出现的反弹，仅是“偶尔”。

  减仓、调结构、撤离蓝筹，在基金行业中达成共识，在此过程中，新兴产业类上市公司遭遇了前所未有的资金“追捧”。

  最新出炉的基金一季报清晰地“演绎”了基金持仓结构调整的方向。以新技术、新能源、新商业模式为代表的新产业，成为基金一季度最积极买入的行业，信息技术业、医药生物制品、机械设备仪表、交通运输仓储和电子行业跻身基金增仓的前五大行业。于此相对应的却是，采掘、金融保险、金属、房地产等大行业成为基金集中减持对象。

  低估值的蓝筹股不涨反跌，涉足新兴产业的中小盘股的涨幅却是“没有最高，只有更高”，在此情况下，不少基金经理陷入迷茫与自我怀疑中，一批曾经期盼着“大蓝筹行情”的基金经理们，不得不开始修正自己的预期。

  是什么促使基金的态度在不到一个季度的时间发生了180度的转变？为何最后市场迎来的却是“蓝筹股仅存估值修复行情”的判断？

  “顺应政策导向，同时也迎合了市场风向。”多位基金经理如此表述其修正看法的理由。

  “未来大盘蓝筹股会有一定的修复，但不会有很大的持续性的涨幅。”海富通副总兼投资总监陈洪表示，“蓝筹股要迎来系统性的投资机会，可能还需要对经济走势进一步明朗，需要对通货膨胀的风险能够看得更清楚，在这种情况下，才能够对未来宏观经济增长的轨迹有更大可见性，作为大类资产才会有更大级别的机会。”

  在一季度业绩表现亮眼的摩根士丹利华鑫领先优势的基金经理看来，目前蓝筹股与小盘股间有估值差异，市场总是存在差异回归的预期，但该预期的实现需要资金供应情况明显超出需求。

  机构暴发“抢筹”大战

  “调研清楚、看明白再买？今年这种市场是不会给你这种机会的！等你看明白后，股价已经飞上天了。”对于新兴产业类上市公司的抢筹问题，上海一合资基金公司投资总监感触颇深。

  环保概念股碧水源上市首日即坐上A股股价头把交椅，三连阳后收盘报166.99元，三日涨幅达到142%；新股海普瑞上周五公布发行价，定格在创历史纪录的148元/股，对应发行市盈率为72.31倍……

  上述两只个股仅仅是机构“抢筹”新兴产业类上市公司的一个缩影。无论从一级市场的发行还是二级市场的表现来看，这场没有硝烟的“抢筹”大战都越发激烈，百元高价股成批产生。

  神州泰岳创造了创业板的“神话”，该股自上市以来股价迭创新高，一举突破200元大关，超过老牌高价股贵州茅台，摘下“两市第一高价股”的桂冠。该股1季报显示，其十大流通股东中基金占居了8席。

  复权价高达231元的东方园林，同样成为基金“扎堆”入驻的对象。1季报显示，该股十大流通股东中基金同样占据了8席。同为高价股的焦点科技，其1季报中前十大流通股全为基金身影。

  此外，中兴通讯1季度一举成为基金第8大重仓，再度印证了基金对新兴产业，尤其是通信设备、三网合并的积极参与。而基金新增股则成了名副其实的牛股“大本营”，包钢稀土、洋河股份、佛塑股份、万邦达等。

  合同能源管理、物联网、手机支付、云计算……成为今年基金经理口中最“时髦”的词汇。令人感触最深的是，“一时间，基金经理们都开始寻找下一个苏宁电器！”

  不过，让基金经理纠结之处正如海富通副总兼投资总监陈洪所言，便宜的股票并非长期看好的，而长期看好的普遍偏贵。“不谈别的，单看估值，你会发现很多中小盘股即便预期中的成长都实现，也不足以支持当前的股价，这显然是不正常的。”

  令基金经理们更加纠结则是，如果要从中小盘股票中撤出，那么，撤向哪里？在转型类资产供给相对不足的情况下，手中的筹码一旦卖出，还能在合适的价位买回来吗？

  信诚投资总监黄小坚坦言，“在市场分歧很大情况下，比的就是眼光！估值需要动态来看，要有长远的眼光。目前并不想卖出自己看好的转型类资产。”

  嘉实基金副总经理戴京焦也表示，“就今年来看，具有成长性的好股票是很难做好波段的，部分个股由于筹码很有限，所以一旦卖出就很难再以合理的价格买回来了。因此，今年一定要把好的筹码牢牢拿住。”

  “看不懂”是常态

  股市不仅讲预期，更要有故事。而资本市场从来不缺的，就是会讲故事的人。

  “新兴产业更像一个大大的画饼，究竟哪些会产生真实的效益，大家心里都没谱。”上海一内资基金公司基金经理坦言，“看不懂、搞不明白的时候，也只有听上市公司讲，也只能被上市公司忽悠。”

  “看不懂，这在今年是常态。”一家大型基金公司研究总监表示，“业内有句玩笑话，在新兴产业领域里做投资，真正看懂的时候就不敢买了，在朦胧的时候看起来才最美。凯恩斯说在股市中选股就像选美比赛，最重要的不是选出你所认为最美的女孩，而是裁判认为最美的女孩。这就是所谓模糊的正确和精确的错误之间的辩证关系吧。”

  上海一内资基金公司总经理一脸无奈地表示，“我们的研究员去这类上市公司调研，常常也会被拒之门外。这种情况下，研究员只能通过其他途径来了解公司，但这样做毕竟不能深入。公募基金的量相对较大，有冲击成本，如果建仓后股价被‘打’到高位又开始跌，这个时候就会开始产生自我怀疑，因为一开始就没真正弄明白，这个时候就相对容易卖出，等卖出后股价又开始涨。这是今年做投资最痛苦的事情。”

  “先买一点，然后再仔细甄别。”成为多数基金在新兴产业投资领域的首选策略。“先买了再说，这也是为什么对于新兴产业类上市公司会出现普涨的原因。但我相信，随着供给的逐渐增加，一定会出现分化。”南方一家基金公司基金经理表示，“虽然经济结构调整会使这批企业受益，但目前去调研只能看到企业的项目在进展中，并不能判断企业未来两年的成长幅度。我相信未来这批企业中一定会诞生伟大的公司，但占比并不会大，投资这类企业感觉就像是押宝，而且押中的概率可能并不大。”

  虽然大家都看到了新兴产业的投资趋势，但在目前A股中可提供的投资标的相对有限的情况下，对这一块领域的投资方向，基金业仍处在摸索阶段，其中会不断经历 “预期——修正——再预期——再修正”的过程，从而导致市场中不断出现热点炒作和热点频繁转换的现象。

  勇敢者的游戏？

  上周五，中小板综指创出6625.73点的历史新高！中小盘风格已连续三个季度领先大盘风格，中小盘指数和大盘指数之间的估值溢价持续高涨，已近历史最高水平。

  在中小盘股一路疯狂上涨背后，是一场资金游戏还是一次价值挖掘之旅？是否到了该清醒的时候？

  在广发小盘成长基金经理陈仕德看来，一季度的这种市场表现，不太可能持续。“树长得再伟大，也不可能撑破天。从A股市场过去十几年的历史来看，似乎每隔几年，这种讲故事的行情会持续一段时期，谢幕的时候才发现谁是牺牲品。”

  “当然不排除这些企业中有成长为伟大企业的优秀分子，但回顾中小板开通来的这几年上市的二、三百家中小企业，真正超越大市，给二级市场投资人带来几十倍回报的公司不外乎苏宁电器、华兰生物这两家，其他的，泯然众人矣。”陈仕德表示，“以接近百倍的市盈率在二级市场从事风投，其结局不难想到。”

  尽管理性的人知道泡沫迟早会破灭，但遗憾的是，没有先知知道什么时候破灭。面对中小盘股的财富效益，面对新兴产业的“动听故事”，是与狼共舞还是坚守价值投资的底线，是市场参与者最难的选择。

  在国联安主题投资基金经理看来，投资者对新经济的憧憬，没有人能难判断行情还能持续多久，即使在局部上已经看到了明显的泡沫存在，在一定程度上，这已经成了勇敢者的游戏。

  “转变经济增长方式是一个长期的经济转型过程，而在A股市场上这个主题在机构博弈的推动下显得有些急功近利。”博时精选基金经理表示，“相信移动互联、新技术、新材料相关的公司中会涌现出一些优秀的有生命力的公司，而股价上却可能已经开始出现透支。而那些盈利无法支撑的纯概念股未来存在较大的下跌风险。”

  上海一合资基金经理表示，“借用本格雷汉姆的一句话，至少在短期，股市更像投票机而不是秤。高估值的出现提供了试错的机会，大家都在寻找好的投资品种，这可能是一个比较长的挖掘过程。”