⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  当前的市场焦点在于房地产市场的泡沫问题，这也是大盘调整的根源。基于房地产业在整个经济体系中占据着重要地位，市场对房地产调控政策是敏感的，特别是当房地产股持续大幅调整时，这种敏感心理更加突出。中长期看，市场整体趋势还要看房地产板块的动向。但短期内的估值中枢整体下移并不会一蹴而就，相反会形成众多交易性机会。

  从技术层面上看，随着上周万科、保利地产、招商地产等蓝筹型房地产股的“破位”下行，使这批房地产股完全改变了原有大型区域震荡格局，转向趋势性下跌，这种趋势具有熊市性质。把观察视野进一步拓展的话，我们会发现，目前房地产股的调整目标已直接指向2005年见底以来的长期上升趋势。换言之，此轮房地产股的调整，其背后的经济含义可能是过去五年上涨周期的总调整，如果能够在这个长期上升趋势线位置获得支持并结束调整，未来发展还是让人乐观的。不过，从宏观经济分析角度，出现这一乐观结果的概率在明显下降，有可能步入一轮真正刺破泡沫的时期。目前房地产板块中最大市值规模的是万科（857亿），与地产紧密相关的还有中国建筑（1200亿），以它们为观察对象来判断地产板块的趋势，应该是有代表性的。先看万科，2005年以来的长期上升趋势线位置位于7元左右，也是2008年10月见底反弹第一波高点，这一区域理应会有相当强的支持，从目前价格计算，继续调整8-10%左右将遇到拐点。中国建筑则2009年7月上市的次新股，近期完全跌破发行价4.18元后持续弱势运行，历史上次新股的调整时间通常为13个月左右，该股至目前已调整10个月，从基本面看，绝对下行空间有限，但时间上显示拐点会落在三季度。从整体上看，房地产板块还处于弱势运行趋势之中，不过，距离重要拐点的幅度相对有限。

  然而，受房地产板块的拖累，金融板块、钢铁、有色以及其他传统产业也会渐次步入弱势周期，这种结构性或行业性渐次性弱势，将持续影响大盘中长期趋势。当然，短期内，房地产泡沫还不至于迅速破灭，特别是金融地产的短期业绩依然亮丽，长期忧虑并不会迅速推动市场整体估值步入极低位置。在流通性保持，人民币升值等因素支持下，金融地产类品种已逐步具备反弹的动力与空间。具体到上证指数的波动位置，2800点附近的大型整理平台还是有很强的支撑力。

  经济转型是一个痛苦而曲折的过程，转型伴随的是新一轮投资。新兴战略产业有望成为新一轮投资的重点，而传统产业的产能淘汰，又是一轮产业购并与整合的过程。与股市相关的，将会是主题投资盛行，无论是新兴战略产业本身，还是重组转型都将成为市场关注的焦点。短期内，创业板、中小板的相对估值明显偏高，过于严重透支未来成长潜力的时候，其短期动力将渐次减弱，但主题投资的理念未变，目前已开始向主板中大市值品种转移与延伸，比如上周全面升温的分拆概念，央企重组整合也大多集中于主板。本周文化产业也开始升温。可以预期，在较长时间内，我们的投资理念都应该是跳出传统，转向创新与成长。