⊙李剑锋 ○主持 于勇

  股指期货上市了，近十天的交易里，实现了快速发展。目前，其合约的日成交金额基本在千亿以上，已经与上海股票市场总成交额相当。于是开始有人欢呼，内地的股指期货，用几天的时间走完了海外市场几年的路程。

  作为证券市场首个金融期货品种，股指期货不管是从定价效率、投资者参与度，还是流动性来考量，其上市以来的表现确实值得称道。但是，它毕竟只是一个新生事物，在大额的成交背后还存在着很大的发展空间，套用孔老夫子的一句话，“尽美矣，未尽善也”。

  股指期货是保证金交易，按照目前20%左右的保证金比例，千亿成交额实际动用的累计资金也就在200亿元左右。加上T+0交易，一笔活跃资金每天可以来回操作多次，每天实际参与股指期货应该在50亿以内。以这个数字来看，期指的规模并不如许多人想像的那么大。而这一点，也可以从收盘后股指期货的日持仓量得到印证。以4月28日为例，期指5月主力合约当天总成交量为128530手，而日末持仓仅为7092手，前者是后者的18倍。以持有1手实际需要资金约18万计算，期指主力合约的持仓资金仅在13亿左右。这也意味着，目前股指期货的操作资金主要以短线的日内交易为主，中长期的资金相对很少。而以海外成熟市场的经验看，期指交易方除了短线资金之外，中长期资金占了很大一部分。股指期货日成交量与持仓量一般在5倍以下，有些甚至基本持平或低于后者，

  市场资金是逐利的，并不存在道德上的评判。亚当·斯密曾经在《国富论》中提出了著名的“看不见的手”，大意是，个人在经济生活中只考虑自己利益，受看不见的手驱使，通过分工和市场的作用，可以达到国家富裕的目的。这一点用在证券市场倒是很贴切，以美国股市为例，全球的投资者都在这个市场上进行厮杀，但最终的结果是，道琼斯指数的波动反倒比一些新兴市场小很多。而从股指期货的作用看，价格发现、套期保值、管理风险、提供卖空机制、替代股票买卖实现资产配置、提供投资套利交易机会等多种功能是同时存在的，这些功能要得到充分发挥，需要这个市场有着足够大的规模和参与度，需要短期资金、长期资金；机构资金、散户资金；投机资金、套利资金、套保资金充分博弈，互相制衡，只有这样，股指期货的价格才有更大的代表性，更高的稳定性，才更不容易被某一方所操纵。

  股指期货从根本上是一种期货，期货与股票投资的最大不同在于杠杆的存在。股票市场看对了方向就足够了，只要投资者对公司的内在价值判断正确，哪怕中间股价因为某些某些人为操纵因素出现剧烈的下跌，最终价格一定会回到内在价值附近。但期货不行，看对了方向最终亏损的例子比比皆是。比如，投资者判断5月份沪深300指数会涨到3400点，而现在期指5月份合约价格在3100点左右，但即便满仓做多期指并且最终结算日的指数价格也确实到了3400点附近，投资者面临的仍然可能是亏损而不是盈利。杠杆的存在，决定了从目前到结算日之间，哪怕沪深300指数一路上涨，只要5月合约的价格一度向下出现大的波动，做多的投资者就很可能因为保证金不足而被强行平仓，中途被逐出这个市场。而要避免这类情况的发生，除了投资者自身做好充分的资金管理之外，也需要这个市场有足够大的广度与深度，从而加大短期人为操纵期指的难度，使得当期期指合约与标的指数中途不至于出现大的背离。

  日前，管理层分别发布了证券公司、基金参与股指期货交易指引，QFII参与股指期货的相关办法也在制定之中。机构进入股指期货市场，已经初露曙光，这无疑将大大改变目前市场以短期资金为主的局面。但是，股指期货市场要早日完成成人礼，真正走向成熟，依然任重而道远。

  （作者系本报市场编辑部副主编）

  栏目联系方式：

  yyou2000@126.com