定向增发公告日附近存在获得超额收益的机会。超额收益较大的行业有：轻工制造、纺织服装、化工等。

  ⊙记者 钱潇隽 ○编辑 朱绍勇

  自2006 年《上市公司证券发行管理办法》实施以来，定向增发已成为除IPO外最受欢迎的融资手段，华泰联合证券研究显示，定向增发公告日附近存在获得超额收益的机会。

  华泰联合证券统计了2006年5月以来，各个行业进行定向增发的情况、定向增发对上市公司经营业绩的影响、定向增发带来的超额收益、以及影响超额收益的因素。其选取事件的时间窗口为定向增发公告前30个交易日到公告后30个交易日，计算每个交易日的平均超额收益，来考察定向增发的股票在公告日前后获得超额收益情况。

  研究显示，牛市下超额收益明显高于其他市场情况；熊市下的定向增发超额收益为负数；震荡市中，只有公告日前后才有明显的正的超额收益。而在三种市场情况下，公告日附近的超额收益都有明显的上升：其中，日均超额收益在公告前3天迅速上升，公告前1天、公告当日及公告后1天的超额收益最大，之后日均超额收益开始迅速下降。整体来说，定向增发公告后的日均超额收益低于公告前。

  除了市场情况会影响超额收益，华泰联合在相关报告中还指出，不同类型的公司、不同发行情况的公司等，其定向增发的超额收益有较大的差异。研究显示，大部分行业定向增发的股票在公告日前后都能获得正的超额收益，其中，定向增发较多的地产、化工行业的超额收益都很高，事件窗口内累计超额收益都达到20%；机械设备行业超额收益略低，但在公告日前和公告后都有正的超额收益；交运设备在公告日前的超额收益较大，但公告后，超额收益为负数。

  综合看，超额收益较大的行业有：轻工制造、纺织服装、化工等，超额收益小的有交通运输、农林牧渔、食品饮料、医药生物。

  此外，定向增发规模大和规模小时有明显的超额收益。如果将增发募集资金与增发公告日公司总市值比值大于80%的定义为大规模定向增发，小于20%的定义为小规模定向增发，其他为中登规模定向增发，那么，小规模和大规模定向增发有超额收益，在公告日前后尤其明显；而中等规模的定向增发超额收益非常小，在公告日前后甚至为负超额收益。

  华泰联合证券认为，这种现象的出现可能是由于小规模和中等规模的定向增发往往是为项目融资，能提升公司业绩，但对于募集资金大的项目，投资者往往对公司能否成功经营该项目存在疑虑。而大规模的定向增发往往涉及兼并重组等，处于对重组后经营业绩的良好预期，这类股票容易受到投资者的追捧。

  此外，研究还显示，从发行价角度看，溢价发行的定向增发超额收益比较大，平价和折价发行的定向增发超额收益小，差异在定向增发公告日之后尤其明显。而从定向增发前一期盈亏状况看，前一期盈利的公司定向增发超额收益稳定，前一期亏损的公司在定向增发公告日附近及公告日之后，都有明显的超额收益。