并购重组组合近4年累计绝对收益率为322.48%，同期开放式基金复权净值增长率只有135.72%。投资的最好时间是股东大会第二个交易日买入，在证监会核准公告日退出。

  ⊙记者 屈红燕 ○编辑 朱绍勇

  并购重组股能否战胜市场？如何进行操作才能获得正收益？根据华泰联合证券研究所对2006年以来的样本分析，量化投资并购重组股可以战胜市场，投资的最好时间是股东大会第二个交易日买入，在证监会核准公告日退出。

  实际上并购套利并非一个新的策略，之前已经有很多海外资本玩家运用该策略进行并购套利，20世纪80年代，高盛的风险套利部门更成为一个传奇，赚取了巨额收益。华泰联合证券认为，海外并购套利策略很多是建立在可以进行高杠杆、多空头寸等的基础上，海外并购套利策略基本是关注公开信息，在上市公司发布公告后进行操作。此外，海外并购交易的主要方式是现金收购、股票互换等，而目前国内这两种方式较少，主流交易方式依然是定向增发购买资产，海外并购套利策略基本都是关注公开信息，在上市公司发布公告后进行操作。

  国内市场目前对于并购重组股票的投资基本上还是以挖掘潜在重组股和内幕消息，博取投机收益为主，那么量化重组在国内市场上是否可以战胜市场？华泰联合根据4年的样本构建了重组模拟组合，该组合给出了肯定的答复。“并购重组组合整体来看是能够战胜市场的，市场繁荣时能远远取得超越市场平均水平的超额收益，市场低迷时不能免于下跌，但相对跌幅有限，该组合近4年的累计绝对收益率为322.48%，而同期开放式基金（06年6月前成立的基金）复权净值增长率只有135.72%。”

  经过近4年的模拟分析，华泰联合发现该策略表现出高度的周期性。“当市场呈上升趋势时，该策略的市场表现显著优于市场平均水平，当市场下跌时同样不能幸免，且会跌过市场平均水平，但相对跌幅有限。”华泰联合重组模拟组合相对沪深300指数的累计超额收益率最低时为-53.44%（2007年10月），最高时为179.71%（2010年4月），重组模拟组合相对中证800指数的累计超额收益率最低时为-26.05%（2007年10月），最高时为164.72%（2010年4月）。

  对并购重组股进行投资时，普遍的疑问是如何进行操作才能获得超额收益，华泰联合通过对样本库中的个股进行分析，发现重组股投资分三个阶段：重组公告前、重组审批中、重组完成后，平均来讲重组进程中股票的涨幅最高，即在重组公告后和重组完成前的一段时间内更能分享重组事件给公司股价带来的超额收益。

  华泰联合对并购重组股票进行跟踪分析时发现，实际上并购重组股票有两波较大涨幅。第一波即是在公告前介入，在上市公司发布并购重组预案后，股票价格大幅上涨，使得投机的套利者获取较为丰厚的超额收益；第二波即是在股东大会公告后介入，在证监会核准公告日退出，此波段也能获取较高的超额收益，在不考虑内幕信息的情况下，对于国内投资者来讲最好的投资重组股时机是股东大会第二个交易日买入，证监会公告日当天卖出。