在市场憧憬着结构性行情依然继续的同时，上证指数在上周创下了年内最大的跌幅，无论大盘股、小盘股在上周都几乎遭受到灭顶式的打击。对于此轮股市调整，有业内人士分析认为，与其说是宏观调控政策的结果，不如说是经济引擎更替的结果。那么，经济引擎的更替又会对市场投资造成何种影响？对此，本期《基金周刊》邀请三位基金经理进行一番探讨。

  ⊙本报记者 安仲文 黄金滔

  本期嘉宾：

  信达澳银投资副总监、中小盘基金经理 黄敬东

  鹏华中国50基金经理 黄 鑫

  长城双动力基金经理 阮 涛

  更多关注新兴产业

  《基金周刊》：去年下半年以来，一些具有新经济概念的中小盘股相当活跃，而一些市场公认的大盘蓝筹股却持续低迷。在这轮股市调整后，这一情况会发生转换吗？

  黄敬东：未来中国的大背景是经济转型，从公司到行业的盈利模式会发生根本性的转变。中国的城市化、重工业化进程目前已进入高峰期，他们是拉动传统产业增长的主要推动力。因此，传统行业的盈利增长目前处于一个高位，未来行业的盈利向下走的概率较大。从美国股市来看，传统行业的平均PE长期定位在10-15倍；而纳斯达克市场生物制药公司的PE可能较长时间定位在100倍以上。未来对中国传统行业的估值可能不应过度拘泥于PE和PB。

  目前，国家正在大力强调经济结构转型，原来那种重视土地、资金、人力等资本投入来获取回报的模式必须转变。在中国经济转型过程中，新兴产业将会出现很多拥有新盈利模式的伟大的公司。在这种情况下，投资者应该更关注那些轻资产、更有成长性的行业。在这个大背景下，我们应该更多地关注新兴行业。

  我倾向于今年要用PEG指标来选择股票，选择企业更多是要看其成长性，高成长可以享受高溢价，PEG在1-1.2左右的公司就会进入我们的投资视野。目前，创业板中符合上述条件能够进入我们投资视野的上市公司占比不到20%。

  至于大小盘风格转换，未来一段时间内，如果政策没有大的变化，市场这种“大盘股冷，小盘股热”的格局仍有望延续，因为大股票很多都是周期性股票。在宏观调控刚开始时，银行、煤炭、钢铁、有色等周期性行业肯定要回避。因为不管它的估值有多便宜，它未来会承受很大的政策压力。

  我认为，今年上半年，市场的偏好不会向大股票转，也不会向周期性行业转。市场风格转换不会是“大盘股涨，小盘股跌”的形式，更可能的当大小股票同时调整时，大股票调整的幅度小一些。而在上涨过程中完成风格转换则需要满足以下两个条件之一：一是宏观经济调控的方向发生转变，从担心过热变为担心通缩；二是中小盘股的高估值现象十分严重。就目前的基本面来看，市场还不支持风格转换。

  黄鑫：近来非周期板块和中小市值公司加速上涨，我认为主要是由于在政府对地产超预期的调控下，机构的调仓和避险行为所致。因为虽然部分非周期行业未来的成长较为确定，但在正常情况下较难支持如此高的估值水平。随着09年年报和今年1季度的披露，目前热点板块未来走势会分化的很严重。我们可以看到，由于某高档白酒公司的报表较差，引发了整个白酒行业的调整，所以即使是消费行业，只要业绩达不到预期，再多的故事也仅仅是故事而已。现在市场热情很高的低碳、医药、IT等行业，其中也不乏业绩低于预期的情况。我个人认为，谁在“裸泳”，很快就能有答案。

  阮涛：去年市场上涨的主要原因是流动性推动以及宏观经济的回暖，今年由于宏观刺激政策退出预期加强、流动性逐步趋紧,价值和基本面将成为主导因素。

  当前市场的权重板块在相当程度上反映了宏观经济的回落预期，现在并不能判断宏观经济超出预期回落。由于权重板块地产、银行估值偏低，未来指数下跌空间不大，虽然中小盘估值偏高，面临调整风险，但中小盘板块在指数中权重偏低对指数影响较小，对整体市场而言，我们认为将维持震荡格局。中国上市公司数量已经达到１７００家，行业分布广泛，不乏高增长和低估值的个体，在指数震荡而非单边下跌中的市场格局中，结构性的机会将会充分展现。

  我们较看好新兴产业，比如新能源，新材料，节能减排等。这些行业属于中国结构调整的重中之重，而且是未来的大方向，基本面的预期非常好，具有持续增长的前景。尽管整体比较偏贵，但其中也存在一些估值合理、业绩具有很大上升空间的个股。

  相比于战略新兴产业，我对房地产板块仍然非常谨慎。尽管房地产板块处于估值洼地，但是反转的契机并没有到来。

  加仓与否关键在选股

  《基金周刊》：在目前点位基金是否会加仓，未来市场投资主线是什么？

  黄敬东：我的加减仓策略，可能更多地看中组合里的个股。如果认为它的估值超过我们研究认定的估值范围，比如说，PEG达到1.3或者1.5了，我可能会降低它的持仓。如果有一大批公司都达到这个水平，我管理组合的整体仓位会减下去。如果我们寻找到新的PEG低于1的好的投资标的，我又会把仓位加上去。在一个平衡市里面外界的扰动因素应该不会很多，更多来自于政策。如果政策比较平稳的话，这种做法应该是比较合适的。

  在今年上半年政府调控方向未完全明朗之前，市场可能会保持震荡，个股或板块的趋势性上涨机会并不多。我今年会重点关注包括新能源、新材料、信息产业、新医药、生物育种、节能环保、电动汽车在内的七大新兴产业等受宏观调控影响较小的行业。我非常认同消费也能进攻的观点。区域性投资，我更看好新疆板块。

  目前，需要规避受宏观调控压力比较大的周期性行业，如钢铁、有色、银行、地产等。不过，如果周期性行业过度下跌，我会关注超跌反弹后的交易性机会。

  阮涛：从基金投资来讲，我未来配置的两条主线是抗通胀板块、持续高增长超越通胀水平的公司。具体来讲，看好航空业、新能源、新材料、消费服务等板块的投资机会，对于强周期行业以及高估的成长股持谨慎态度。

  航空业是预期盈利增长较好的板块。首先，在民航总局控制运力投放和前两年自然灾害、金融危机以及甲流事件的冲击下，航空业需求受到明显抑制，2010年行业面临需求的超预期释放；其次，相对需求的大幅增加，运力投放相对不足，在周转量超预期上升的背景下，客座率和票价水平明显上升，推动盈利巨幅上升；第三，升息促进人民币升值又为航空业发展锦上添花。此外，我还看好新能源、新材料、消费服务等板块中的结构性机会。新能源中核电是最为光明的，具备实质性的业务影响并推动盈利的大幅增长的公司将获得市场的追捧；随着产业结构调整以及新兴产业的发展，新材料将是必然的发展方向，节能替代材料具备长期光明前景；消费服务是中国未来经济增长的主动力，医药、食品饮料、纺织服装必然受益于内需的持续增长。

  黄鑫：目前仓位保持适中为好。未来是否加仓可以看两个指标。一是通胀风险是否解除。目前市场对未来的通胀预期较为强烈，货币紧缩将更为激进。若在未来几个月价格水平一直处于合理水平，则信贷环境将变得更加有利于投资。二是看地产行业对政策的反应。若未来几个月地产价格有所回落，但成交量能维持一定水平，而不是像目前这样的僵持状况，则政府对地产行业的调控就达到了预期，市场对地产行业的预期将好转。

  在投资上，目前的市场存在着一个悖论，即周期性行业的实体有泡沫，但股票价格没有泡沫，而未来看似前景较好的行业，股票价格的泡沫则非常之大。所以在这种状况下，行业配置就不那么重要了，重点是找到行业前景好，而估值不贵的股票。

  对地产股以回避风险为主

  《基金周刊》：对目前的地产股怎么看？

  黄敬东：对于房地产行业的投资，主要以回避风险为主。对地产股的投资有两类思路：一是保利、万科、华侨城等一线地产股一定要看它的绝对价值，因为这些公司调控的目标比较大，买这些地产股要有足够的安全边界才敢参与。二是对二、三线地产股，我们可能会把标准放得宽一些。因为除了房地产业务的估值以外，这些公司可能还会有一些其他的股价催化剂。

  阮涛：由于保障房投资规模的扩大，使得房地产投资仍将保持一定的规模和增速；同时由于区域振兴规划的密集实施，总体固定资产投资仍将保持一定增速，总的来说，工业品需求不会下降，但增速会回落。房地产相关行业的盈利是否一定大幅下降，目前不好判断。由于当前的市场整体的估值和指数水平已经相当程度地反映了对未来盈利预测增速下调的预期，因而未来盈利预测下调未必会引发市场的深幅调整。由于过去阶段的信贷过度投放，未来阶段通货膨胀不可避免，但宏观经济增速下半年的回落也是确定性较高的，同时政府的调控确实是及时和前瞻的，因而只要不出现恶性通胀和经济的严重过热，为防止经济过度回落，政策的力度不会像04年那样严厉。

  黄鑫：我个人认为，中国的地产问题不是一个行业问题，而是整个经济体系的问题。货币巨额发放是因，地产价格上涨只是果。针对地产行业的调控可能不仅需要头痛医头的治标方法，还需要更为重要的治本措施。