⊙潘伟君

  在一波明显的下跌行情出现之后我们很有必要重新来梳理一下市场的定位，以期对市场的估值有一个新的认识。市场梳理可从两个方面进行，一个是宏观面而另一个是股价的定位。股价定位的基础是宏观面，所以抽象的股价分析没有意义。

  在人口红利和城市化两大因素的作用下中国经济仍然可以保持数年的稳定发展，因此怀疑中国经济出现衰退是没有必要的。不过全世界的经济从来就没有同时欣欣向荣过，换句话说当某些地区的经济发展时总会有一些其他地区的经济陷入泥潭中，因此将来会有更多的某些曾经的经济发达体逐步进入到停顿甚至衰退中，也会有更多的国家陷入财务危机。然而这些因素只能阶段性的影响中国经济的某些行业和出口，并不会从根本上动摇中国经济的发展。

  具体到市场的定位就是股价的定位，尽管我们可以找出很多指标但最直接和有效的仍然是可以轻松连接股价和公司业绩的市盈率。

  历史上市盈率60倍见顶的时代已经一去不复返了，未来的市场平均市盈率终将与海外成熟市场看齐。考虑到中国经济的高速增长态势将逐步回落，因此市场平均市盈率的波动范围也将逐步下移，波动的范围也会逐步缩小，这是两个必然的趋势。

  截至5月7日，根据上交所统计，以09年年报计算的沪市平均市盈率在20.6倍，作为静态的市盈率已经处于较低的水平。权威研究表明，今年中国经济的GDP增速有望超过9，甚至接近10，对应上市公司业绩的增长幅度不会低于15%，因此今年的动态市盈率实际上已经降到了18倍以下。我们将今年动态市盈率的平衡点位提升到20倍是相对客观的，对应现在的点位有超过10%的空间，而这仅仅是平衡的点位，至于最高点位起码在22倍以上，这样就有超过22%的上涨预期。

  不过市盈率的变化与上证指数并不完全同步，因此我们无法通过市盈率来测算上证指数。比如市场从2月8日低点到4月14日的高点，上证指数上涨7.87%而市盈率上涨8.13%，随后回落到5月7日的低点，期间上涨指数下跌了15%而市盈率下跌15.41%，另外从2月8日的低点到5月7日的更低点上证指数下跌了8.4%而市盈率下跌了8.5%，市盈率与上证指数的不同变化幅度表明中小盘股相对活跃。

  现在来分析中小盘股。

  根据对于395家中小板个股中的前359家进行统计，中小板市场平均市盈率在5月7日已经从50多倍的高点下降到43.35倍，但我们发现在上一个低点（2月8日）中小板的市盈率就是43.85倍，另外大盘在去年冲击2600点的时候根据2009年中报计算的中小板静态市盈率探底39.25倍，表明在40倍附近有可能形成底部。同时我们发现，如果按照2009年的年报来计算的话2月8日的动态市盈率只有26.77倍。如果今年中小板依然能够维持高速增长的话目前40倍左右的静态市盈率其对应的动态市盈率或许也会非常低，那就会构成又一个阶段性的底部区域。不过随着时间的推移中小板中的很多个股已经开始逐步脱离高速成长阶段，因此未来市盈率也将逐步下移，目前的位置即使获得支撑也只是短期现象，其真正的表现将取决于今年中报的预期。

  现在我们已经将市场的定位基本梳理清楚，权重股的短期超跌会带来一定的回升，中小板的阶段性底部可能已经出现，未来的中报预期将会是催化剂。

  这里讨论的中小板结论也同样适用于主板的中小盘股。