时间：2010年5月6日14:00－15:30

  地点：中国证券网（www.cnstock.com）

  嘉宾

  阎红：长城证券基金分析师

  廖料：东航金融基金研究员

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  ■互动实录

  阎红：长城证券基金分析师。财政部财政科学研究所硕士。历经证券市场十年，崇尚稳健投资。

  “股票市场存在大小盘风格轮的现象，规模小的基金在风格转换中有‘船小好调头’的优势。今年以来资产配置偏重结构调整受益和大消费相关行业个股的基金有较好的业绩表现。”——阎红

  廖料：东航金融基金研究员，IPTV、新华社特约评论员，对证券市场有深入研究。

  “由于小公司业绩好的基金经理变动可能更为频繁，因而从长期稳定投资的角度出发，我们还是倾向于投研团队稳定性比较好，基金经理变动也相对较小的公司。”——廖料

  基金经理投资水平“面面观”

  游客8204问：怎样衡量一个基金经理的投资水平？

  廖料：投资业绩是衡量基金经理投资水平的最重要标准，不过在看投资业绩的时候要注意几点。第一，基金业绩应该和风格类似的基金比较。比如用偏股类和股票型基金比就不适合，同样的，不同行业的主题基金也没有很强的可比性。第二，基金在熊市和牛市中都应该有不错的表现。有些基金经理的操作思路适合牛市，而有些基金经理在熊市中表现更好些，好的基金经理不但应该经历过牛市，还应该经历过熊市的考验。第三，基金的投资业绩应该整体稳定，也就是说基金的波动不应该太过剧烈。第四，可以考虑基金经理的择时能力和选股能力，不过这些涉及一些专业的指标。中国的基金业经过10多年的发展，确实也涌现出了一批非常优秀的基金经理，这些基金经理的投资水平应该都是得到市场的考验和认可的。

  游客7898问：您觉得基金经理的个人能力能从哪些方面得到体现？

  阎红：基金经理个人能力在基金业绩上的表现体现在几个方面：一，是否具有长期盈利能力，也就是说几年下来是否能够持续为投资者带来较好的业绩回报，这是一个整体的判断；二，是否有灵活配置资产的能力，也就是说市场系统性风险来临而整体下跌时，是否能够减持权益类资产配置，而市场整体上涨时增加权益类资产配置；三，选股能力，包含两种解释，一个是选择具有长期增长能力个股，一个是阶段性行情中踩准市场热点。不同基金公司管理风格不同，一些基金公司采取基金经理负责制的决策方式，基金经理个人发挥的空间较大，而一些基金公司采取团队集体决策方式，基金经理的个人发挥空间相当较小。

  基金经理变更影响几何

  游客3336问：请问专家，基金经理变更到底会对基金业绩产生什么影响？

  阎红：被动配置型指数型基金的基金经理更换对基金的影响非常小，指数型基金的业绩主要受到其所跟踪的指数的影响。而主动配置型基金的基金经理更换对基金影响不同，投资者主要可以从三个方面考虑：一，基金公司整体实力与投资管理能力。拥有优秀投资管理能力的基金公司，有着较为完善的投资决策体系和风险控制体系，有着较多的优秀人才储备，有能力保持旗下基金整体业绩的持续性，单个基金经理的变动对基金业绩的影响相对较小。二，新任基金经理的历史业绩是否优秀。如果新任基金经理的历史业绩同样优秀，投资者同样可以继续享受专业理财优势。三，新任基金经理的投资风格是否适合投资者的个人投资偏好。虽然基金契约中对于基金的投资风格有所约定，同类型基金中，基金经理的个人投资偏好对于基金业绩或多或少有着一定的影响，新任基金经理的投资风格是否适合自己，也是投资者需要考虑的问题。

  游客8202问：基金经理的变动每年在4、5月份似乎特别频繁，那变动后的基金经理是不是投资风格也会发生变化？什么情况下可以考虑赎回变换了基金经理的基金啊？

  廖料：基金的投资风格虽然受基金经理的影响很大，但其他因素的影响也不容忽视，比如说基金基金合同的规定，投研团队的分析，投资总监的观点等等，因而基金经理的变动并不意味着基金的投资风格就会有很大的转变。基金经理对于某些基金的影响可能更为明显，但随着基金公司管理体系越趋完善，基金经理对于基金的影响力实际上有趋于弱化的迹象。因而基金经理变动后，基金风格可能会有一些变化，但一般不会是特别剧烈的，具体分析还要等基金经理变更之后基金运作一段时间后才好做判断。如果新的基金经理过去的操作风格和之前的基金经理差别很大，同时也和你的偏好不相符合，这时可以考虑赎回变换了基金经理的基金。

  游客8205问：请问国内对基金经理的激励约束有什么好的制度吗？

  阎红：目前国内基金公司的主要收入来源是提取基金管理费，所管理的基金规模越大，管理费越多。目前了解的基金经理的激励和约束机制主要是跟基金业绩和市场排名挂钩。

  中小基金公司：不只是挖人才

  游客7898问：今年一些中小规模基金涨得特别好，像华鑫、新华、东方，之前，有人跟我讲华鑫挖来了牛人，新基金业绩一定会很牛，果不其然，基金经理真的这么重要吗？他们如此业绩是否有其他原因？

  廖料：基金经理对于基金的业绩当然是非常重要的，特别是基金合同约束较小的基金。但是，其他的因素也应该考虑，比如投研团队的实力等。今年一些中小规模基金涨得特别好，除了这些基金今年研究改善，新基金经理操作出色外，还和过去1年多来市场以中小盘股和主题投资为主的风格有关，因为中小规模基金调仓更容易，操作灵活性也更高。试想，一只规模很大的基金，光是小盘股和题材股能够完全满足投资需求吗？

  阎红：股票市场存在大小盘风格轮的现象，规模小的基金在风格转换中有“船小好调头”的优势。今年以来资产配置偏重结构调整受益和大消费相关行业个股的基金有较好的业绩表现。基金经理对基金的业绩有一定的影响，基金公司的整体管理能力对基金业绩的影响更大。

  游客8202问：投研团队稳定性比较好的公司，比如易方达、富国、国海富兰克林等基金经理变动相对较小的公司，是不是比新兴出来的一些黑马小公司更值得信赖？

  廖料：近期市场上的黑马小基金公司确实比较多，这一方面得益于这些公司投资能力的提升，但一定程度上也和市况情况有关。过去1年多时间，中小盘股票和主题型股票的表现要远远好于大盘股，规模较小的基金操作灵活性高，更容易在这样的市场环境取得优秀成绩。但是，一来当前中小盘股和题材股走势好的情况不可能一直持续下去，二来由于小公司业绩好的基金经理变动可能更为频繁，因而从长期稳定投资的角度出发，我们还是倾向于投研团队稳定性比较好，基金经理变动也相对较小的公司。当然，每年都会有一些黑马小公司出来，如果能买到这样的基金对于投资者而言将是非常幸运的。

  “洋顾问”优劣：能抓老鼠就是好猫

  游客3336问：我想问下，放弃洋顾问，QDII基金采用本土投研团队是否合适？

  阎红：用邓小平的话讲：“不管白猫黑猫，抓住老鼠就是好猫。”不管是本土投研团队还是洋团队，能帮助投资者赚钱的团队就是好的团队。QDII基金诞生于2007年，至今不到3年的历史，多数是由本土投资团队管理的，也有聘用洋教头的。从业绩来看，洋教头也没有表现出明显的业绩优势。当然由于成立的时间短，基金公司管理海外投资的经验有个积累的过程，又赶上国际金融危机的系统性风险，增加了管理难度，整体来看业绩不如投资国内的权益类基金。我们认为对于QDII基金的管理能力还需要有个观察的过程，时间会检验出真正的好猫。

  游客2577问：现在是投QDII的时候吗？

  廖料：我们认为现在投资QDII的时机整体一般。由于全球范围内中国经济的增长速度数一数二，中国股市的潜在回报率也是出类拔萃的，而且经过近期的调整，中国股市相对外围的高估值现象已经明显改观。我们建议投资者在QDII和国内基金的选择上参考恒生AH股溢价指数这一指标，这一指标用以衡量A股相对H股的溢价水平，而这一指标也很容易在恒指服务公司的网站查到。当恒生AH股溢价指数高于120时，即A股相对香港市场H股估值溢价20%以上时可以考虑参与QDII的投资，当前这一指数在110左右，说明现在QDII基金相对国内基金并没有太大的优势。

  （本报记者 孙旭 整理）