■最新评级

  华侨城 “旅游地产”的再认识

  旅游开发作为提升片区面貌的重要途径为当地政府所重视，当前各地完善招拍挂制度，大量土地采取“综合条件最优者得”而不是“价高者得”，政策从客观上有利降低公司拿地成本；普通房产开发挑选地段和配套，旅游地产开发自建配套，吸引人流，自创地段价值。迪斯尼落户奥兰多后才吸引了全世界的人流前往消费，北京东南四环营建欢乐谷后，周边住宅人气才得到提升。公司的旅游和地产业务属于有机整体，不可分割。

  2009年4季度到2010年1季度，公司销售商品提供劳务现金流入128.7亿元，尽管取得上海苏河湾项目，但由于在建规模不大，购买商品接受劳务现金支出为87.8亿元，经营性现金半年度内计净流入40亿，行业同期呈现经营性现金净流出状况。我们假设房价下跌20%，下半年销售速度不到上半年一半，预测公司10、11、12年EPS0.74、1.08、1.35元／股，对应当前股价16、11、9倍，NAV18.06元／股。我们给予2010年20倍PE，即14.80元的目标价和“买入”的投资评级。（中信证券 陈聪）

  中国太保 保费快速增长 银保期缴领先

  太保寿险4月保费70亿元，同比增长43%；累计保费380亿元，同比增长53%。保费增速虽较上月略有下降，但仍保持了高速增长，并显著高于平安寿险增速。寿险保费的快速增长，主要源于银保渠道的扩张，银保增速达到了100%左右。虽然银保利润率低于个险渠道，但银保结构也在改善，其中期缴比例达到25%左右，这在同行中是相当高的。

  总体上，太保4 月的保费增长依然维持了高速，与我们之前的预期一致，在资本充足的情况下，我们认为其银保扩张带来的高增长并无不妥，只要投资环境不过于恶化，就可以达到以量补价的效果，并且银保结构也在不断优化，对新业务价值的贡献也不断增大。我们认为太保是目前三家上市保险公司中成长潜力最大的，市场份额有望进一步扩大，并且不存在公司特定的利空，业绩和估值均有较好支撑，维持增持评级，目标价35 元。（国泰君安 彭玉龙 董乐）

冀中能源 13倍PE提供安全边际

  公司10年规划3100万吨，内生增长20%，增长点明确。注入资产 10 年盈利性有望提升：首先，动力煤提价20%，含税价从395 元提升至450 元/吨，各类焦煤价格两次上涨累计150 元/吨左右。其次，峰峰集团安全费从09 年的40 下调至30 元/吨。另外，集团收购和发展需要上市公司融资支持，公司有动力改善业绩为下一步公开增发收购集团资产奠定基础。

  根据调研的情况，我们对于关键假设做出调整，10 年EPS 从2.05 元/股上调至2.14 元/股。当前股价对应10 年PE 13.1 倍，低于行业平均15.3 倍PE，我们认为公司今年的业绩改善和未来成长性都未被市场所充分认识，而且目前估值上具有安全边际，我们维持“增持”评级。（申银万国 詹凌燕 刘晓宁）