□信达证券 陈嘉禾

  在索罗斯的盛衰理论中，他指出：“泡沫现象具有典型的形状不对称性。上涨拉的时间很长，起始较慢，逐渐加速，直到黄昏期拉平；下跌则很短很陡峭，因为它是被强迫清算所强化的。幻灭引起恐慌，使之达到金融危机的巅峰。”

  我们认为，当前的小盘股相对大盘股绝对溢价的情况，正是索罗斯所描述的泡沫的一种。

  在正常状态下（2000 年 - 2008 年），从总体上看，这两类股票并没有明显的分化表现，但在2009 年，异常充裕的流动性给了小盘股超越表现的内在基础，而经济转型的口号则给了其“船小好调头”的美好外在预期。当这两种因素合并时，就产生了始自2008 年底、2009 年初的小盘股大泡沫（撇开绝对估值在此不讨论，至少是一个相对性的大泡沫）。

  这个泡沫在2009 年7、8 月曾遭到挑战，也就是索罗斯盛衰理论中的负反馈（理论基础请参《The Soros Lectures 索罗斯的哲学》）。但是小盘股泡沫成功的战胜了这次负反馈，从而继续进入正反馈阶段。这场泡沫一直延续下去，直到最近。

  就目前的形式来看，我们认为小盘股泡沫目前遇到的挑战比去年7、8 月份更为强大，理由如下：1、流动性开始收紧，泡沫内在动力下降；2、业绩报告并没有出现如股价反映的大幅跃升，市场将逐步开始怀疑“船小好调头”理论的正确性；3、长时间、大幅度的调整将降低小盘股的赚钱效应，导致资金离场；4、经济大环境也不支持。

  回到文初提到索罗斯的理论，则小盘股泡沫如果不能经受住这次负反馈，则其未来加速下跌的可能性相当大。我们认为，这次小盘股泡沫能够经受住负反馈考验的可能性最多只剩20% - 30%。而即使其带来正回报，很可能也是在蓝筹行情爆发的情况下搭上的顺风车，其对蓝筹股和指数的超额表现很可能终结。无论哪一种情况，小盘股从总体上看，都不应再是超配的对象。

  因此，在操作策略上总体上应回避小盘股，静等蓝筹行情到来，在其到来之前多看少做。仓位建议则以3 - 4 成为宜，建议超配蓝筹股。