4月16日正式上市交易到5月16日，国内首个沪深300股指期货运行“满月”了.从2006年9月8日中国金融期货交易所成立到2010年4月16日股指期货怀胎44个月后正式分娩再到今天的“满月”，我们见证了股指期货伴随着中国资本市场的发展而不断前行。回顾股指期货上市这一个月的历程，笔者认为有以下几点值得总结：

  投资者适当性制度落实情况良好

  1、制度建设稳步推进。在这一个月中，我们可以注意到这些信息：证监会、中国金融期货交易所陆续公布了《证券投资基金从事股指期货交易指引》、《证券公司参与股指期货交易指引》、《特殊法人机构交易编码管理业务指南》等多项规章制度。5月13日，中金所披露，已受理并批准了首批套期保值编码以及相应的套保额度；包括广发证券、中信证券等在内的机构宣布开始进入股指期货市场。这些信息表明，刚刚满月的股指期货市场正在向机构时代逐步迈进，这对发挥股指期货的避险作用，稳定期现货市场的运行有积极的作用。

  2、市场功能初露端倪。股指期货市场是以股票现货市场为基础的，以价格发现和风险回避为基本功能。数据显示，沪深300股指期货和沪深300现货指数保持了高度的相关性，相关系数达到0.99以上;股指期货主力合约IF1005的期现基差基本在一个正向区间且随着交割日的临近而逐步收窄，数据显示，4月16日IF1005合约收盘为3415点，当日沪深300现货指数收盘3356点，基差59点，5月14日IF1005合约报收2862点，沪深300现货指数以2868点收盘，基差为-6点。期间平均基差在40点左右。作为一种风险管理工具，期现走势的高度趋同与基差区间的相对稳定以及逐步收窄，为投资者回避现货市场风险创造了条件。同时也由于套利交易的存在，促使期现货指数的运行不断趋于合理与理性。

  3、交易运行平稳有序。通过对一个月的交易数据分析，我们可以得出以下几个判断：首先是投资者开户数平稳增加。4月16日正式交易时股指期货开户数约9000户，截至5月14日，最新数据约为21000户，开户数并没有因为期现货市场行情的变动而出现大的起落，投资者适当性制度落实情况良好；其次成交量和持仓量保持了稳步增长趋势。以主力合约IF1005为例，4月16日成交48988手，持仓2702手，5月14日，成交185453手，持仓6237手。第三，多空持仓基本平衡。最后也是最重要的是虽然股指期货上市首月的流动性出乎市场预期但风险控制良好，市场并没有因为行情的波动和交易量的增加等出现风险事故，期间，IF1005合约出现过数次单边下跌或振幅超过3%以上的交易日，虽然因日内行情波动相对较大导致成交量出现比较明显的放大，但市场并没有出现投资者“爆仓”等风险事故。我想这是股指期货“满月”最值得我们庆贺的地方之一。

  “满月”婴儿不能承受之重

  沪深300股指期货“满月”了，对一个尚处于襁褓之中的婴儿来说，取得这样的成绩是值得庆幸的，是从监管层、交易所到市场参与者各方共同努力的结果。当然，是婴儿就会有个头痛脑热的时候，在总结抚养这个“婴儿”的体会时，我们也感觉到了这个孩子体质还比较虚弱，还存在一些致病的因子，比如，成交量相对于持仓量而言，流动性超出了我们的预期；又如市场宣传的力度和广度上也有值得调整的地方。可能也因为如此，市场上出现了一些对这个刚刚“满月”婴儿不能承受之重的要求，比如将这轮股市下跌的原因归咎于股指期货，将众多股民在股市下跌中的抑郁心情引向股指期货这个专业的“小众”市场，将国外期现货市场可能出现的“到期日效应”预言到即将交割的IF1005合约身上——如此等等。

  股指期货是不是这轮股市下跌的“元凶”，不少专业人士已经给予了充分的说明，这里就不再重述。我想，中国股市已经经历了20年的发展岁月，一个刚刚“满月”的婴儿有这个可能或力量去推动年已弱冠的股市这个“青年”的前行方向吗？我还想说明一点的是：其实正是由于股指期货多空双向的交易机制，给单边下跌的股市添加了阻燃剂，虽不能改变股市的下跌方向却有可能降低股市可能出现的更大跌幅。想想，如果是股指期货存在严重做空，那这个做多的对手盘是谁？期货交易的原则之一就在于多空平衡。我也是一个股民，在股市下跌中承受损失的心情和广大股民是一样的。这种情绪确实也需要宣泄，但1亿多股民的情绪要2万期民去承受，不仅是不合理的而且也是难以承受之重。确实，IF1005合约同期跌幅要略大于沪深300现货市场的指数，但这与股指期货开盘首日高升水有关，升水的存在（远期合约依然如此）与临近交割日基差的收窄，不仅反映了市场的一种预期而且也是市场功能体现的一种表现。

  到期交割将会平稳运行

  这里我还想提前说一个观点，从国外有些股指期货市场发展情况看，确实存在股票、期货、期权到期日的“三巫婆”现象。因此有些市场人士开始提醒投资者注意国内股指期货到期日会出现更大的风险。我想提醒是有必要的，但有些“语不惊人死不休”的结论还是少点为好。为什么，因为我们必须关注这样两个事实：一是国内现在还没有股指期货期权，“三巫婆”本身就缺了一块，同时IF1005合约的持仓量不足7000手（随着交割日的临近，持仓还会进一步下降），期现基差套利空间已不存在，如次小规模的套利平仓如何对市场产生大的影响；二是国内股指期货交割结算价是现货市场最后2小时的算术平均价，目前现货市场沪深300每天的交易资金超过千亿（流通市值约14万亿），而IF1005合约交易资金仅为40亿元左右，在股指期货资金量远小于现货市场资金量的情况下，拿什么力去影响现货市场的交易价格。因此国内首个股指期货合约交割是不是会出现“到期日”效应，我不敢断言，但我相信，IF1005合约的到期交割一定会平稳运行，安全摘牌。中国金融期货交易所的风险警示已经起到了未雨绸缪的作用。

  在市场各界的精心呵护下，沪深300股指期货“满月”了，而且成长不错，虽弱小却健康。可以相信，只要我们坚持给这个初生的“孩子”一个规范、稳定、理性、宽容的环境，当我们在庆贺“周年”的时候，中国金融衍生品市场将会有更多的新生“婴儿”落地，这不也是大家所期望的吗！

  （国金期货有限责任公司总裁助理 江明德 编辑 梁伟）