继前几周大幅下跌之后，上周沪深300现货市场小幅反弹，上涨1.10%。但期货市场持续下跌，5月、6月、9月和12月合约分别下跌1.21%、2.04%、3.62和4.33%，期现升贴水分别达到-5.4点、15点、56点和97.8点。这是股指期货上市以来首次出现现货与期货走势发生分歧的现象。最初当现货大跌时，期货的下跌意愿不强，越远期的合约下跌幅度越小，说明市场对未来走势还很有信心。而现在的状况是现货上涨，期货继续下跌，并且越远期的合约下跌幅度越大。值得关注的是，当月合约首次在收盘时出现了贴水情况，其他三个合约仍处于升水状态，但升水幅度已经远远小于前期。可见，目前市场恐慌情绪仍比较浓重。

  上周股指期货成交量再创新高，最大单日成交量突破31万手，是上市以来最高量。上周日均成交量已达到25万手，日均持仓量也已逼近1.5万手。从成交量与持仓量在5月主力合约上的集中度来看，明显小于前一周，平均分别为87%与58%。而且本周五是5月合约的最后交易日，即交割日，说明不论是多方主力还是空方主力，移仓已经悄然开始。

  从现货市场上证180ETF和深证100ETF二级市场的成交量来看，上周两只ETF成交量再创了近期的新高，分别达到4600万手和1200万手，是股指期货上市之初的4.7倍和3.1倍。我们认为，股指期货的成交活跃，消除了投资者对期货流动性风险的担忧。ETF剧增的成交量与投资者利用ETF作为现货，进行期现套利有很大关系。这种套利交易的活跃，使得现货和期货之间的联动性逐渐增强。

  随着到期交割日的临近，期现价差逐渐理性回归。期货的价格发现和规避风险基本功能，在上市近一个月的磨合期中已经表现得淋漓尽致。股指期货的实际运行情况，在规避系统性下跌风险和快速建仓规避现货流动性风险方面，都为以基金为代表的机构投资者提供了很好的借鉴意义。同时，区别于现货市场，股指期货的双边交易制度和保证金交易制度，为追求低风险获得绝对收益的对冲交易成为现实。

  南华期货研究所 陈彤

  （CIS）