⊙记者 郭成林 ○编辑 李小兵

  双良股份昨日公告，截至5月17日，公司控股股东双良集团已出售75272手公司可转债，占发行总量的10.45%；现仍持有双良转债16.7万手，占发行总量的23.22%。

  此前4月，双良股份获批发行可转债，公司计划先向原股东优先配售，后有余额部分再在网上定价发行。5月12日，公司公布发行结果，向原股东优先配售41.8万手，占发行总量的58.1%，其中控股股东双良集团认购24.2万手，占发行总量的33.68%。14日，该部分可转债挂牌上市。

  三天后，双良集团便抛售了逾10%的可转债，以双良转债三日交易均价118元计算，获利约18%。

  如何看待上述双良集团的套利操作？目前据规定，上市公司发行可转债以面值平价发行，其中向原股东优先配售部分并无锁定期，而可转债本身因集股性、债性于一身，其定价往往由纯债价值及期权价值两部分合计而成，导致债券上市后极少出现跌破面值的情况。由此，在发行实务中，上市公司大股东常利用股权优势全额认购配售，待债券一上市便大幅抛售，短短几日即有20%—40%的无风险收益。

  统计数据佐证了上述解释。2009年，两市共有六家公司发行可转债，分别是王府井、博汇纸业、安泰科技、浙江龙盛、大西洋及厦工股份。其中，除大西洋发行时大股东未参与配售外，另五家大都全额认购，上市后均转身抛售大半。

  王府转债是最典型的案例。去年10月30日，王府井发行的可转债挂牌上市。此前，大股东王府井国际已优先配售39.4万手，占发行总量47.99%。

  上市仅10天，王府井即四次披露大股东的减持情况，后者总计抛售了32.8万手，占发行总量的40%。以10日均价142.2元计算，王府井国际共套现4.66亿元，豪赚1.38亿，半个月投资收益率高达42.2%。值得一提的是，据王府井2009年年报披露，王府井国际已匿迹于王府转债前十大持有人之外，全部清仓应是大概率事件。

  另一方面，也并非所有大股东认购可转债的初衷都仅出于财务套利，战略性持有虽然罕见，但在安泰科技的发债过程中仍有所体现。

  2009年10月12日，安泰转债挂牌上市，大股东钢研集团此前全额认购31.9万手，占总发行量的42.57%。此后，公司一直未如“惯例”披露大股东减持公告，直至安泰2009年年报才显示其持仓比例降至32.77%，即仅减持了9.8%，为去年发债公司中减持力度最轻的一家。

  回查《上市规则》，投资人持可转债达到总量20%后，每增减10%均须公告。由此，钢研集团的减持精准“刹车”于红线前，可见公司亦忌讳留给市场一个套利者的背影。

  此外，由于内地市场可转债的股性远大于债性，记者还将大股东减持可转债的力度（至2009年底减持量占持有量之比）与正股股价涨幅（可转债上市日至19日收盘）进行了相关性分析。颇为有趣的是，虽样本较小，但有限数据仍显示两者存在一定的负相关性。如减持力度最大的王府井，其股价涨幅仅7.12%；而安泰科技同期的涨幅高达52.49%。