股指期货自4月16日推出以来，至今已有一个月的交易时间。在这一个月内，股指期货开户数迅速增长，开户数已超过2万户，保证金金额已达到70亿元，名义成交金额也超过了沪深股市，达到1000多亿元。然而，在这新兴的股指期货市场快速繁荣背后，伴随着的却是A股市场的深幅调整。沪深300指数4月16日收盘价为3356点，以5月18日本轮调整最低收盘价2687点计算，最大跌幅达到了20%。一种观点认为，股指期货是导致现货市场的深幅调整的原因。然而研究表明，在我国当前市场状况下，一些关键时候仍然是现货市场引导期货市场价格走势，而不是反之。

  总体来说，股指期货在上市一个多月内的运行状况良好。股指期货五月份合约IF1005的标准差约为160个指数点，沪深300指数本身的标准差约为156个指数点，与现货市场相比，股指期货市场推出初期的运行相当平稳，二者波动性的差异极小。相同时段内，5分钟价格相关系数超过99%，1分钟价格相关系数85%，股指期货在短期内与现货走势比较一致。

  从基本原理上看，股指期货应该是有助于稳定股票市场的。股指期货的存在使得投资者敢于持有股票，因为股票下跌的损失可以用股指期货空头来对冲。金融危机期间，有证据表明，在雷曼兄弟宣告破产之日，美国各类机构已持有大量的迷你标普500股指期货等相关产品的空头头寸，这相当于为将近1.09万亿美元的股票持仓提供了保险，这一数额约占当时纽约证券交易所总市值的8.4%。如果没有股指期货所提供的套期保值功能，美国股票市场可能会有更大幅度的下跌。在雷曼兄弟宣布破产当日，由于股指期货开盘时间先于股票现货市场，标普500股指期货大幅低开。但是在现货市场开盘时，标普500指数则几乎平开，市场似乎没有受到雷曼破产消息的巨大冲击。这说明在美国市场上，一方面，股指期货具有引领现货市场走势的作用；另一方面，股指期货提供的套期保值功能有助于降低现货市场的波动率、抵御外部事件对市场的冲击。

  在我国，股指期货的上述作用则不明显。例如4月19日，在政府对房地产市场调控的突发政策背景下沪深股市大幅下跌。虽然期货市场先开盘并运行了十五分钟，当现货市场开盘之时，基差（期货价格减去现货价格）大幅扩大，从前天收盘70个基点左右扩大到100点，说明期货价格显著高于现货。5与6日美股出现崩盘式的大幅下跌，次日国内期货价格显著偏高的现象再次出现，基差从40扩大到60以上。5月11日欧美央行公布救市政策，美股大幅反弹之时，情况又恰恰相反，基差在开盘之时又大幅收窄，现货指数开盘涨的比已经运行15分钟的期货IF1005要高，基差从50点降到40点。这说明，我国成长初期的股指期货对突发事件的价格反应并不到位，股指期货未对现货市场形成价格主导，反而是现货市场价格开市后对期货价格形成了引导。造成这种现象的原因可能在于，我国股指期货市场投资者的结构与美国市场存在较大差异，保险公司、证券投资资金、证券公司等主力机构投资者还没有进入股指期货市场，套期保值的力量不强，主流资金对市场的判断没有及时的反映到期货价格当中。（CIS）

  银河期货 蒋东义