⊙中宏形势跟踪课题组 杨大侃

  消费价格还将上升

  目前，出厂价格与消费价格形成了一个剪刀形状。在09年12月之前，出厂价格均低于消费价格，09年CPI大幅上涨的动能并不强大。 2010年出厂价格已超越消费价格，作为先行指标，出厂价格上涨，将有可能在二、三个季度后传导至消费价格，通胀压力已越来越强烈。

  通胀传导速度在加速之中

  消费价格上涨主要是由食品价格上涨引发的。虽然与今年低温天气的影响有关，但实质上还是成本推动的结果。4月份工业品出厂价格上涨6.8%，原材料、燃料、动力购进价格上涨12%，这些因素推动农资价格和农产品运输成本快速上涨，进而推动食品价格上涨。

  4月份，非食品价格虽然低于食品价格，但已出现快速上升迹象。在原材料、能源价格暴涨的背景下，我国价格体系已严重扭曲，如果今年调整水、电、煤气的政策如期出台，非食品价格也将上涨。

  通胀预期在强化

  尽管央行已采取调控措施，存款准备金率距历史最高点仅0.5个百分点，但M1增速已在去年三季度超越M2，并有进一步拉大差距的趋势。更多人持有现金和活期存款，寻找各种货币保值的渠道。通胀预期已形成并在不断强化之中。

  多年累积的货币过度投放，已助长了房地产泡沫，并造成了股市、汇市、期货的大幅波动。通胀的预期，也在吸引国际“热钱”的流入，这将进一步加剧通胀的可能性是存在的。

  （本文系“中宏形势跟踪课题组”与“上证研究院”合作项目）

  三驾马车拉动

  经济增长

  解读：09年社会消费基本稳定，投资增长抵消了出口下降，我国经济总体上保持了平稳增长。宏观走势基本反映了国际金融危机的冲击和政府的应对策略。

  判断：经济能否保持较高的增长，关键要看三匹马动力是否充沛。2010年出口回升能否弥补投资减缓？这将主导当前宏观经济的基本走势。

5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月

2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2010年	2010年	2010年	2010年 4月
工业增加值同比增长	%	7.3	8.9	10.7	10.8	12.3	13.9	16.1	19.2	18.5	27.36	12.8	18.1	17.8
全社会城镇固定资产投资同比增长	%	33.95	38.6	35.3	30	37.88	35.1	31.6	24.25	24	26.6	26.6	26.29	25.37
社会消费品零售总额同比增长	%	14.8	15.2	15	15.2	15.4	15.5	16.2	15.8	17.5	14	22.1	18	18.5
出口总值同比增长	%	-22.8	-26.5	-21.3	-23	-23.4	-15.3	-13.9	-1.2	17.7	21.1	45.7	24.3	30.5

  轻、重工业

  不同增长态势

  解读：2009年7月是近两年经济增长的一个转折点，重工业增长速度从此超越轻工业，经济增长也逐步由消费主导变成了投资主导。 

  判断：2010年1－4月份，轻重工业增速的差距不断扩大，经济增长对投资拉动的依赖性也不断增强，而消费的拉动力在弱化。那么，投资还能持久增长吗？这是个问题。

2009年4月	2009年5月	2009年6月	2009年7月	2009年8月	2009年9月	2009年10月	2009年11月	2009年12月	2010年1月	2010年2月	2010年3月	2010年4月
工业增加值同比增长	%	7.3	8.9	10.7	10.8	12.3	13.9	16.1	19.2	18.5	27.36	12.8	18.1	17.8
轻工业增加值同比增长	%	8.2	9.7	10.2	9.2	9.8	11.8	11.3	12.6	12.1	20.39	7.5	13.4	14.1
重工业增加值同比增长	%	6.9	8.6	10.9	11.3	13.2	14.8	18.1	22.2	21.4	30.86	15.2	20	19.4

  发电量

  与经济走势

  解读：08年曾出现发电量与经济背离的现象。国外一些机构怀疑中国统计的真实性，此图是一个重要论据。09年半年后，“背离”情况得以改善，经济真实的增长有了较为确实的依据。  

  判断：发电量是一个敏锐的指标，发电量回升将是经济回升的重要信号。

2009年4月	2009年5月	2009年6月	2009年7月	2009年8月	2009年9月	2009年10月	2009年11月	2009年12月	2010年1月	2010年2月	2010年3月	2010年4月
工业增加值同比增长	%	7.3	8.9	10.7	10.8	12.3	13.9	16.1	19.2	18.5	27.36	12.8	18.1	17.8
发电量同比增长	%	-3.5	-2.7	5.2	4.8	9.27	9.5	17.11	26.9	25.9	42.2	7.9	17.6	21.4

  货运量

  与经济走势

  解读：09年下半年以来，货运量基本与经济总体增长基本保持了同步增长，从货物流通的角度，可以更直接地观察到2009年经济的稳步回升。

  判断：2010年元月货运量比上年同期出现大幅增长，经济运行还将保持上升的态势。注：1、2月宏观数据波动较大，与09、10年春节不同月有关，其它指标也类似。

4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月

2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2010年	2010年	2010年	2010年 3月
工业增加值同比增长	%	8.3	7.3	8.9	10.7	10.8	12.3	13.9	16.1	19.2	18.5	27.36	12.8	18.1	17.8
货运量总计同比增长	%	5.3	5.4	2.8	6.4	8.1	12.5	10.6	13.7	17.7	20.5	12.1	15.8

  投资的持续性

  解读：09年前几月，扩大内需政策导致了新开工项目投资“井喷”式增长，确保了09年全年固定资产投资的持续增长。

  判断：09年下半年蓝线（新开工项目投资）出现了快速下降，预示着未来固定资产投资也将有回落的趋势。2010年投资的持久力，将是一个需要重点关注的问题。

4月

200年	2009年5月	2009年6月	2009年7月	2009年8月	2009年9月	2009年10月	2009年11月	2009年12月	2010年1.2月	2010年3月	2010年4月
新开工项目计划总投资额同比增长	%	95.69	108.57	68.14	60.34	72.23	90.94	65.95	41	12.5	42.7	30.52	26.22
全社会城镇固定资产投资同比增长	%	33.95	38.6	35.3	30	37.88	35.05	31.65	24.25	24	26.6	26.29	25.37

  出厂价格与消费价格出现剪刀差

  解读：我们可以直观地看到，出厂价格与消费价格形成了一个剪刀形状。在09年12月之前，出厂价格均低于消费价格，09年CPI大幅上涨的动能并不强大。  

  判断：2010年出厂价格已超越消费价格，作为先行指标，出厂价格上涨，将有可能在二、三个季度后传导至消费价格，通胀的压力已越来越强烈了。

4月

200年	2009年5月	2009年6月	2009年7月	2009年8月	2009年9月	2009年10月	2009年11月	2009年12月	2010年1月	2010年2月	2010年3月	2010年4月
居民消费价格指数(上年同月=100)	%	98.5	98.6	98.3	98.2	98.8	99.2	99.5	100.6	101.9	101.5	102.7	102.4	102.8
工业品出厂价格指数(上年同月=100)	%	93.4	92.8	92.2	91.8	92.1	93.5	94.2	97.9	101.7	104.3	105.4	105.9	106.8

  消费价格趋势

  解读：09年消费价格上涨主要是由食品价格引发的，非食品价格相对处于低位。

  判断：2010年CPI上涨的主因仍是由食品价格引发的。但需警惕的是，非食品价格也出现了快速上涨，各类物价的传导速度在加速，通胀在快速形成之中。需提醒：现行CPI统计中，不包括购房价格和汽油价格。

5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月

2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2010年	2010年	2010年	2010年 4月
居民消费价格指数(上年同月=100)	%	98.5	98.6	98.3	98.2	98.8	99.2	99.5	100.6	101.9	101.5	102.7	102.4	102.8
食品(上年同月=100)	%	98.7	99.4	98.9	98.8	100.5	101.5	101.6	103.2	105.3	103.7	106.2	105.2	105.9
非食品(上年同月=100)	%	98.5	98.2	98.1	97.9	100.1	98.1	98.4	99.3	100.2	100.5	101	101	101.3

  城乡消费差异

  解读：09年8月前，乡村消费增速高于城镇消费增速，反映了启动农村消费的政策努力。但09年9月后，城市消费又一次快速超越农村消费，成为全社会消费需求回升的主力。  

  判断：尽管一些农村居民会在城市购买一些大件消费品，这在统计上不好区分，但2010年乡村消费很难有明显的提高，启动内需还有更长的路要走。

5月 6月 7月 8月 9月 12月 1月 2月 3月 4月

2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年10月	2009年11月	2009年	2010年	2010年	2010年	2010年 4月
社会消费品零售总额同比增长	%	14.8	15.2	15	15.2	15.4	15.5	16.2	15.8	17.5	14	22.1	18	18.5
城市社会消费品零售总额同比增长	%	13.9	15	15.1	15.1	15.3	15.9	16.6	16.5	18.6	14.1	23.1	18.5	18.9
县及县以下社会消费品零售总额同比增长	%	16.7	15.6	16.3	15.4	15.5	14.6	15.4	14.4	15.4	13.7	17.6	15.1	16

  房地产潜力

  解读：除12月份外，09年竣工面积与房地产开发投资出现了严重背离的走势。房地产投资持续大幅增长，但竣工面积增幅却相对较小。投资哪儿去了？是在囤地吗？  

  判断：通常情况下，房地产投资的增长，会推动未来房地产竣工面积的增加。如果统计数据不太离谱，2010年房地产竣工面积仍有更大的增长潜力。

2009年4月	2009年5月	2009年6月	2009年7月	2009年8月	2009年9月	2009年10月	2009年11月	2009年12月	2010年1.2月	2010年3月	2010年4月
房地产投资完成额同比增长	%	6.42	12	18.04	19.63	34.56	37.06	28.41	7.72	22.98	31.1	38.99	38.52
房地产竣工面积	万平方米	3308.64	2987.82	4473.48	4729.78	3824.49	4179.01	4269.69	6553.63	25969.8	6101	5016.09	3903.04

  进出口与顺差

  解读：除改革开放初期，我国外贸逆差并不常见，而出口的负增长，则是近20年少见的。09年12月出口增长终于转为正增长。但2010年3月出现了进口大幅上升，出口大幅下降的现象。  

  判断：顺差（净出口）才是拉动经济增长的力量。12月份出口增长虽然实现了由负到正的转变。但经历70个月后，2010年3月份外贸再次出现逆差。今年我国外贸形势仍面临挑战。

5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月

2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2010年	2010年	2010年	2010年 4月
出口总值同比增长	%	-22.8	-26.5	-21.3	-23	-23.4	-15.3	-13.9	-1.2	17.7	21.1	45.7	24.3	30.5
进口总值同比增长	%	-22.9	-24.9	-12.9	-14.7	-16.8	-3.5	-6.4	26.7	55.9	85.7	44.7	66	49.7
贸易顺差比去年同期增加(减少)	百万美元	-3434	-6766	-12755	-15166	-13959	-17302	-11989	-21385	-20682	-24985	2798	-25576	-11254.8

  对不同地区

  的出口情况

  解读：09年除年初年末两月外，我国对欧盟、日本、美国的出口增速均为负值，这在我国改革开放以来是少见的现象，我们在09年看到了奇异的出口曲线图形。

  判断：目前，我国对美国、欧盟、日本的出口增长都实现了由负到正转变。但应注意，对美国出口增长已明显低于对欧盟，中美之间的贸易摩擦会影响2010年的贸易格局吗？

5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月

增长

2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2010年	2010年	2010年	2010年 4月
出口总值同比	%	-22.8	-26.5	-21.3	-23	-23.4	-15.2	-13.9	-1.2	17.7	21.1	45.7	24.3	30.5
日本同比增长	%	-23.6	-26.1	-21.8	-20	-19.7	-9.1	-13.5	-11.9	5.2	4.7	34.5	19.18	24.81
欧盟同比增长	%	-27.6	-29.2	-23	-25.9	-26.6	-17.4	-14.9	-8	10.2	17.7	60.2	24.83	28.52
美国同比增长	%	-17.7	-21.3	-16.8	-14.1	-21.8	-14.3	-9.9	-1.7	15.9	8.4	39.2	17.52	19.24

  外资外汇

  解读：对于我国外汇储备合适规模存在许多争论，一些观点认为我国外汇储备太大，“倒逼”央行发行了过量的基础货币。09年下半年外商直接投资回升是个积极的信号。

  判断：外资外汇的变动与国际经济大的背景直接关联，09年12月外商直接投资大幅上升，而外汇储备明显下降，2010年外部“热钱”是否有新动向？这需要我们关注。

2009年4月	2009年5月	2009年6月	2009年7月	2009年8月	2009年9月	2009年10月	2009年11月	2009年12月	2010年1月	2010年2月	2010年3月	2010年4月
外商直接投资	亿美元	58.9	63.79	89.6	53.6	74.99	79	71	70.23	121	81.29	58.95	94.18	73.46
国家外汇储备增长	百万美元	55139	80611	42115	43012	36209	61768	55677	60516	10364	16069	9369.6	22492

  财政收支

  解读：08年10月到09年上半年，财政收支出现了收入速度低于支出速度的“剪刀差”。许多人担心财政收支出现恶化。

  判断：09年7月之后，财政收支的“剪刀差”出现了逆转的趋向，财政收入增速高于支出增速－－这一新的“剪刀差”会不会出现？调低企业、个人税负的呼声随即又起。

5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月

2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2010年	2010年	2010年	2010年 4月
收入合计同比增长	%	-13.6	4.8	19.6	10.2	36.1	33	28.4	32.6	55.8	41.2	20.4	36.8	34.4
支出合计同比增长	%	24.5	14.5	21.5	9.3	17.4	32.9	13	20.9	17.1	-13.2	29.7	18.3	9.8

  银行存贷

  解读：从图形看，09年货币供应就是M1增速不断“追赶－逼近－超越”M2增速的过程，也是货币流动性不断增强的过程。货币“泡沫”的可能性已经存在。

  判断：从09年三季度始，M1的增速已超过了M2，货币流动性已发生的根本性变化。在2010年，两者又出现了差距进一步扩大的趋势，货币“泡沫”已越来越现实化了。

5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月

2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2009年	2010年	2010年	2010年	2010年 4月
狭义货币余额同比增长(M1)	%	17.48	18.69	24.79	26.37	27.72	29.51	32.03	34.63	32.35	38.96	34.99	29.94	31.25
广义货币余额同比增长(M2)	%	25.95	25.74	28.46	28.42	28.53	29.31	29.42	29.74	27.68	25.98	25.52	22.5	21.48
贷款同比增长	%	29.72	30.6	34.44	33.9	34.11	34.16	34.19	33.79	31.74	29.31	27.23	21.81	21.96