上海中大经济研究院 孙懿鑫博士

  中国的股市很特别，很难想象一个发展了超过20年的资本市场仍然如此不成熟。它可以持续霹雳走势（上蹿下跳），它可以在两年内增长六倍，也可以在接下来一年里跌掉75％。股市似乎从来不关心经济走势，而只关心两个字——政策。市场永远是对的，既然身处这样一个市场，就应该遵守它的游戏规则。然而，在跟踪政策的同时，还要考虑到两个问题：上市公司的价值，以及股票市场的前瞻性。

  最近的政策核心自然是房市问题，笔者就以地产股为例，讨论上述两个问题。这一轮政策的目的在于挤压泡沫，以实现经济的软着陆，而房地产泡沫则首当其冲，成为受打击对象。随之而来的是房地产股票大跌，沪市狂泻600点，唱衰之声不绝于耳，人们对房价，股市的预期逐步走低。笔者也曾写文章看跌房价，也很希望见到房价下跌30％，然而，这并不代表对地产股以及指数的悲观。

  至上周五，地产股的平均PE已经接近历史低位，一线地产公司PB达到历史最低水平，价值洼地已然凸现。从长远角度看，地产股已经具备不俗的投资价值，尽管还有向下的可能，但是从目前的点位逐步建仓，应该能够取得良好的长线收益。在一个下跌趋势中，地产股可能会追随大盘继续下探底部，然而其自身价值决定了其下跌空间已经很有限，因此在股市再次向下探底的过程中，地产股表现可能会优于大盘。因此，配置地产蓝筹股，同时卖空当月或下月的股指期货对冲，可能会取得较为安全的正收益。如果股市真的反转向上，一旦确认信号出现，适时平掉股指期货的仓位，投资者同样可以享受前期超跌地产股带来的可观收益。

  股票市场并不在意过去，而更看重未来，这就是股市的前瞻性。例如，援疆政策刚刚得到落实，而新疆板块的上涨早已展开，其龙头广汇股份过去半年内上涨了一倍，这正是市场预期援疆政策的结果。如今政策已经落实，新疆板块的公司发展应该走上良好的轨道，但是其股票则未必能保持前期的升势。美国股市流传一句话，Buy on the rumors，sell on the news（传闻时买入，证实时卖出），说的正是同样的道理。地产股亦是如此。虽然房市调控政策出台仅一个月，然而地产板块从半年前就坠入了下跌通道，当时中国房价正在经历最甜美的涨幅，而地产公司正在收入大量现金。笔者认为，新政之下量跌价平是好现象，也是意料之中。房地产公司手握大量现金，不愿降价。然而，其巨大的现金流出可能会导致其在可见的未来现金枯竭，而不得不降价以收回现金。因此，房价大幅下跌可能会出现在未来半年。

  银行压力测试显示，40％的跌幅不会对银行造成太大的伤害。然而，笔者认为政府不会让银行冒太大的风险，因为那将关系到整个经济体系的正常运转，因此，一旦跌幅达到一定程度，新的政策可能会出台，那将是地产行业的重大利好。考虑到可能存在半年的前瞻性，以及地产股目前的价值，可以预期地产股将展开一段时间的平稳铸底过程，因此，从现在开始逐步建仓地产或许是个不错的选择。可能会有人担心，如果房价跌掉70％怎么办，那样地产股的价值就不在了。但是，第一，这种情况不太可能出现；第二，万一房价真的跌掉70％，那意味着中国经济已经崩溃，人民币和废纸的差别已经不大，那个时候，谁还会在意自己手里有什么股票？

  投资取决于个人风格以及风险承受能力，目前的地产股已经给各类投资者提供了机会。如果追求暴利，不如直接去投机股指期货；如果追求长期稳定的正受益，或许已经到了仔细考虑地产股的时候了。（CIS）

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