■券商策略

  产业投资人增持力度有所扩大，但是还没有达到市场底部的增持力度。在产业投资人眼中，目前市场底部还没有真正来到

  ⊙记者 钱晓涵 ○编辑 朱绍勇

  江南证券研究2007年至2009年三年间限售股解禁与上市公司大股东及大小非增减持关系后得出结论，在产业投资人眼中，目前A股市场的底部还没有真正来到。

  通常来说，产业投资人在市场高估时会加大减持力度，同时降低增持力度；而在市场低估时则会加大增持力度，并且降低减持力度。而当市场出现结构性估值过高时，产业投资人所采取的行动就是减持高估的行业，对于低估行业采取少减持甚至不减持的做法。

  据江南证券研究所宏观策略研究员赵侠统计，2007年底，全部A股市盈率为49.23倍，到了2008年底下降到18.15倍。随着估值水平大幅下降63％之时，产业投资人增持比例在一年间也上升了2.61倍——从0.18％大幅度提高到0.65％。而产业投资人减持比例则出现了61％的下降幅度——从4.41％大幅下降到了1.72％。

  当2009年底市场估值水平相比2008年底大幅升高86％时，产业投资人的增持比例大幅下降了66％——从0.65％下降到0.22％。同时，减持比例则从1.72％上升到1.93％。

  近期市场跌幅巨大，根据截至5月15日的数据，产业投资人由3月份的增减持比例双降转变为减持比例下降、增持比例上升。这表明目前市场估值水平对于产业投资人的吸引力出现较大幅度上升。

  但是通过与2008年两个关键时间点的对比，情况则有所不同。首先，与2008年年中相比，当前市场估值水平低于此前，并且增持比例高于此前。2008年6月30日上证综指收于2736点。2010年5月14日上证综指收于2696点，大盘点位基本相当。从估值角度来看，当前全部A股市净率为2.78倍，2008年中全部A股市净率为3.25倍。也就是说，当前市场估值水平低于2008年中的估值水平。当前增持比例也因此而高于2008年中（这一点也能看出产业投资人的理性）——当前产业投资人增持比例为0.34％，远高于2008年中的增持比例0.14％。减持比例基本相当。

  其次，与2008年年底相比，当前市场估值水平高于此前，并且增持比例低于此前。2008年12月30日上证综指收于1832点，远低于当前大盘点位。从估值角度来看，2008年年底市场估值水平要低于当前估值水平——2008年底全部A股市净率为2.09倍，当前市净率为2.78倍。目前产业投资人的增持比例为0.34％，也要远低于2008年底0.65％水平。减持比例基本相当。

  也就说是，与2008年年中及年底相比，目前市场的估值水平处于两者之间的中间位置，产业投资人的增持比例也处于两者之间的中间位置。尽管产业投资人增持力度有所扩大，但是还没有达到市场底部的增持力度。

  江南证券表示，目前可以肯定的一点是，在产业投资人眼中，目前市场底部还没有真正来到。