时间：2010年5月27日14:00－15:30

  地点：中国证券网（www.cnstock.com）

  嘉宾

  张剑辉：国金证券基金研究总监。

  曾令华：好买基金研究中心研究员。

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  ■互动实录

  市场是否已见底

  游客2546问：2600点附近，现在是不是已经到了一个阶段性的底部？出手股基是不是一个好时点？

  张剑辉：近期保障性住房项目签署、新36条等立足投资政策出台显示政府在看到经济环境复杂的情况下，希望采取通过多样化的政策来进行经济结构调整。政策面的缓和有望适当修正市场此前的悲观预期，同时京津冀、新疆、长三角等地的区域规划也再次活跃，进一步强化了管理层推动区域发展平衡和经济增长的意愿，市场活跃度预期有所上升，当然市场机会仍然更多围绕结构型机会展开。基于上述分析判断，对于阶段基金投资操作，建议可小幅提高基金组合的β水平，将组合风险控制在中等/中上水平，并继续通过基金组合的结构搭配寻找超额收益。在震荡市场下，基金业绩与大类资产配置相关度不高，分化更多来自管理人对个股、板块的选择把握能力。继续建议重点关注选股能力突出基金经理管理的基金产品，并适当从中优选操作风格具备灵活性的基金产品。市场对于此前悲观预期的修正，有望促使以投资品为代表的周期性行业的超跌反弹，在基金组合风格搭配上则兼顾成长与周期风格。

  游客1921问：市场见“底”了么？可以买基金了么？买什么基金好？

  曾令华：从市场估值看，上证A股目前的市盈率为17.75倍，2004年5月以来的平均值为27.25倍，已经出现明显偏离，接近08年低点13.27倍，上证A股具有一定的估值优势。深证A股的平均估值为44.35倍，而目前市场为33.92倍，历史低点为14.45倍，深证A股估值优势并不明显。

  这波调整起源于4月中旬起楼市新政的严厉出台，之后，海外市场调整、查处地方融资平台、通胀预期加大了市场对经济下半年再次下滑触底的担心，市场对此作出了较大的调整。但目前我们观察到调控政策放缓的信号。目前点位上，可能还有下探空间，但幅度不会大。基金投资者可逐步建仓。我们认为在经济向下，政策收紧的情形下，大盘蓝筹只具备交易性的机会，仍关注善于发掘成长股的基金。

  游客6814问：有人说今明了两年，股指绝对收益可能将大大降低，大牛市和大熊市都不存在，那么这是否意味着指数基金短期波动很大，很容易浮盈，也容易浮亏，投资指数基金未来是不是要做波段，而不是长期持有？

  张剑辉：指数基金兼具长期持续投资和波段操作的功能。建立在你所述的假设条件下，需要适当增加波段操作频率，当然，前提是波段操作有效。

  基金种类如何选

  游客1044问：您认为下半年应关注投资大盘股还是中小盘股的基金呢？

  曾令华：我们认为在经济转型的大背景下，以新能源、高科技、新材料等为代表的成长性股票具备长期的投资价值，而金融地产等大盘蓝筹股只存在阶段性的交易机会。在基金的选择上，一方面我们偏向于选择那些倾向于投资成长性股票的基金，另一方面，我们也特别注重尊重市场、策略灵活的基金经理。

  游客3208问：现在是参与分级基金的时候吗？买哪类基金比较划算？要怎么参与呢？

  曾令华：分级基金一般有两类：一类是低风险的类型，如长盛同庆A，国泰估值优先、兴业合润A，这类份额类似于债券基金，现在溢价在3%以下。低风险投资者仍可参与。另一类是高风险类别的，如瑞福进取、长盛同庆B、国泰估值进取，这类基金具有杠杆效应，目前每只基金情况都不同，不能一概而论。

  游客1600问：为什么封基折价率会持续走低？跟融资融券和股指期货有关吗？折价有没有可能消失？如果没有折价了，那还有投资价值吗？

  曾令华：截至5月21日当周末，25只大盘封闭式基金净值平均下跌1.84%，价格平均下跌1.62%，大盘封闭式基金的整体折价率为12.28%，折价率下降0.19个百分点。在市场引入股指期货对冲机制后，低折价率或成为封闭式基金常态。但折价率并不会消逝，原因在于，交易成本的存在。如果没有折价率的话，相比开放式基金，就没有太大投资价值了。在低折价率或成为封闭式基金常态，深挖基金的主动管理能力成为投资重点，同时也重视封闭式基金的交易性机会。下周，我们建议关注主动管理能力强的基金以及价格增长与净值增长背离的基金。

  游客1910问：今年市场这么低迷，现在买入保本基金合适吗？真的能保本吗？

  张剑辉：从国际市场来看，基于期权的组合保险（OBPI）和恒定比例投资组合保险(CPPI)策略在保本基金的运作机制中被广泛采用。由于金融衍生品种的匮乏，国内保本基金大都采取恒定比例投资组合保险（CPPI）策略，该策略基本原理就是用债券投资的收益作为可以损失的风险资本，去股票市场赚取更高的收益。需要注意的是，有些保本基金仅对认购份额承诺保本，购买保本基金时要清楚自己购买的份额是否享有保本承诺。

  游客1910问：作为一个30出头的年轻人，每月收入稳定，打算每月投资1000元买基金，定投哪种类型的基金好？

  张剑辉：从你的年龄和收入表述，判断具备一定的风险承受能力，因此可以侧重关注权益类基金产品。从长期定投投资角度，可以从三个角度出发选择产品：1、指数基金，建议侧重中证500等成长性突出指数；2、定位稳健成长行业主题基金，如宝康消费品等；3、实力突出基金公司管理的主动型产品。

  游客4043问：我想买王亚伟的华夏大盘和华夏策略，可是一问才发现这两只基金一直没有开放；后来选买嘉实主题基金，可是网站显示，该基金限制申购。越来越多的基金暂停申购，为什么会这样？

  张剑辉：流动性限制下，基金规模达到一定程度会对基金投资策略影响一定的制约。在基金行业不断发展扩大的背景下，优秀基金经理/产品也是一种资源，限制申购即是对原有持有人利益的保护，也是对优秀资源的保护。

  债基风险正加大？

  游客1600问：今年债券基金整体业绩不错，是为什么？能持续吗？影响债券基金的利多和利空因素都有哪些呢？

  曾令华：今年以来，债券市场走出了一波小牛市，中信标普全债指数年初至今累计涨幅已达2.83%。从基础市场分类表现来看，信用产品的涨幅大于利率产品，长债的涨幅大于中短债。纯债型基金业绩好于偏债型基金的主要原因是今年以来股市低迷，参与二级市场股票交易的偏债型基金净值受到股票价格下跌的拖累。另有一些表现不佳的纯债型基金是因为在可转债的交易中产生亏损，或由于年初错判加息时点而重配了短久期的券种。随着紧缩政策的强化、欧洲债务危机的深化以及对加息预期的弱化，使得年初以来由资金推动型的债市行情逐步向资金与基本面共同推动转化。

  游客2546问：现在固定收益类基金这么火，还能火多久？会不会有很大风险？接下去债基操作方向在哪里？

  张剑辉：在“宽货币、紧信贷”背景下，今年来银行间市场充裕流动性推动债市收益率不断下行，阶段伴随房地产市场的调控升级以及股票市场的震荡，“避险资金”的加入，有望促使债市维持高位震荡。不过，随着央行不断的回收流动性，无论是一季度末超额存款准备金率的下降，还是近期短期央票发行利率以及拆借利率的小幅上升，均一定程度显示债券市场资金充裕程度呈现下降迹象。因此，继续建议采取中短久期的防御策略，浮息债仍具备一定的抵御利率风险能力，而随着信用类债券市场不断上涨，信用利差较前显著降低，信用类债券优势也较前有所降低，其中低信用级别债券收益率具有较强吸引力，当然亦伴随相应的风险。在债券基金产品选择上，建议关注债券－完全债券型基金，以及在信用类债券等持仓适度且业绩持续稳定优秀的债券－新股申购型产品。参考目前债券市场的收益率结构，稳健操作的债券基金预期年化收益率在2%－4%左右。（本报记者 孙旭 整理）

  张剑辉：国金证券基金研究总监。清华大学硕士，7年基金研究经验。重点研究领域涵盖公募基金与私募基金，擅长基金评价及市场策略。

  张剑辉：

  债市资金充裕度下降

  随着央行不断回收流动性，无论是一季度末超额存款准备金率的下降，还是近期短期央票发行利率以及拆借利率的小幅上升，均一定程度显示债券市场资金充裕程度呈现下降迹象。因此建议采取中短久期的防御策略。

  曾令华：好买基金研究中心研究员。中南财经政法大学西方经济学专业毕业。4年从业经验。主要负责开放式基金、封闭式基金、保本基金的研究。

  曾令华：

  大盘蓝筹

  吸引力仍有限

  目前点位上，可能还有下探空间，但幅度不会大。在经济向下、政策收紧的情形下，大盘蓝筹只具备交易性的机会，应更多关注善于发掘成长股的基金。