IF1005合约已于5月21日顺利完成交割，交割当日并未出现投资者所担忧的“到期日效应”，If1005价格很好的收敛于HS300现货指数。我们曾与If1005合约到期交割日两周前做过ETFs组合与If1005合约的期现套利研究，给出了ETFs优化组合权重为上证50ETF-35%、上证180ETF-52%、深证100ETF-13%。我们按此比例配置现货资产，同时卖空If1005合约，本文将简要展示此套利组合的套利效果。

  股指期货期现套利头寸的构建，从资金规模上来说原则上遵循1:1的比率，即股指期货合约总价值（注意不是保证金）与现货头寸总价值相等，由于实际操作过程中现货头寸的构建受自身制度安排等因素的局限，往往无法令现货头寸总价值精确等同于期货合约总价值，因此我们只能在严格保持组合资产各品种比例权重的前提之下，构建得到与期货合约总价值规模大致相当的现货头寸。ETF组合中各ETF品种的具体配置资产规模为：上证50ETF-307246.29元（35%）、上证180ETF-456518.30元（52%）、深证100ETF-114005.70元；同时卖空一手If1005合约，合约价值为877770.29元。我们对套利头寸构建时直至If1005合约到期交割时期内的ETF组合进行了时间序列分析，统计数据结果显示，ETFs投资组合的跟踪误差和相关系数指标均优于单个ETF产品，说明通过构建组合资产拟合现货的目的基本达到。通过测算发现，该ETF组合Beta值为0.8893，说明该投资组合在套利过程中其走势明显弱于沪深300现货指数。应该说，近期盘面风格转换是导致我们构建的ETFs投资组合Beta值小于1的直接原因，过重的上证180ETF和上证50ETF仓位使得投资组合整体跌幅小于沪深300指数。

  如果说，套利过程中我们持有的ETFs资产组合其下跌幅度弱于基准沪深300指数的下跌幅度是意外收获的话，那么股指期货与现货的价差收敛则是我们之前早已预料到的。股指期货以沪深300现货指数交割日最后两小时的算术平均价作为其交割结算价的制度安排，使得股指期货价格走势随着交割日的临近强制收敛于沪深300现货指数，这也是我们进行股指期货期现套利的根基所在。套利效果验证显示，我们构建的ETFs投资组合与If1005进行期现套利的最终套利结果远优于我们当初的预期，两周时间收益率高达2.42%，年化收益率高达62.92%。如前所述，我们持有的ETFs组合资产其跌幅小于沪深300现货指数是我们获得套利超额收益的根本原因所在。

  最后，结合期现套利简单谈谈组合Beta值的问题。投资组合Beta值反映的是该组合资产与基准指数走势的弹性关系，Beta值的大小体现了投资组合相对于基准指数的走势强弱度，Beta值大于1说明投资组合走势强于基准，相反Beta值小于1则说明投资组合走势弱于基准。因此，在构建投资组合拟合现货并结合股指期货合约进行期现套利时，若当时股市大盘处于下跌行情或预期大盘即将进入下跌通道时，则最好多配置一些Beta值小于1即跌幅弱于大盘的现货组合；相反，若当时股市大盘处于上涨行情或预期大盘即将触底反弹进入上升通道时，则最好多配置一些Beta值大于1即涨幅强于大盘的现货组合。

  新湖期货研究所 刘翼然

  (CIS)