⊙浦永灏 ○主持 于勇

  过去8年欧元强势以及对欧元区体制的信任在金融市场发挥了重要作用。金融流量（financial flows）受亚洲和中东地区的贸易顺差与美国贸易逆差之间的不平衡主导。持有美元储备的投资者都将欧元视为流动性强、稳定的美元替代货币，有助于减少投资组合中的美元风险。然而过去几个月，欧洲在投资者心中失去了替代货币的地位。在讨论欧洲以及欧元面临的问题时，需要注意的一个重要问题是：因内部政治协调不畅而导致欧元面临种种难题，美国或英国并不都乐见其成。正好相反：努力敦促中国人民币升值的美国在经济上并没有希望欧元或英镑形势恶化的动力，因这样会使美国工业面临更加艰难的局面。而且，中国对欧元的担忧愈益强烈也不利于中美贸易关系。中国可能将进一步减持美国国债，但他们青睐的替代货币欧元又令人失望。因此，强势欧元不仅是欧洲的利益所在，而且对金融市场的稳定也有重要作用。

  欧洲近期推出的两项计划，一个是为稳定希腊未来两年的情况，另一个是为稳定欧洲债券市场而推出的国际救助计划，引发市场关注重点的改变，也就是从希腊转移到欧洲央行以及欧盟的一体化。截至目前许多事情仍不明朗。同样，欧元区内部对此救助计划的反对声浪有多高也是未知数。目前为止政治家们还未有效协调。我认为对欧元的长期信任还需要有一股主导力量对条约进行再加工。尽管如此，欧元对美元将从目前的低水平上反弹。然而，要使欧元回到过去的高位，还需要建立一个更加强大的一体化机制。一旦局势回归正常，欧洲央行还需证明其仍恪守传统的价值观。但这两方面都需要花费很长时间。

  过去几个月欧洲央行采取了一些新措施，如买入165亿欧元的不良政府债券以及接受低评级的政府债券作为抵押品。这种对政府的直接支持在经济学家看来有违中央银行以稳定物价为己任的使命。有人会认为央行的信誉受到损害，从而也损害了欧元。但另一方面，人们也可以说欧洲央行从实际出发解决了短期问题，为解决长期问题赢得了时间。这个为陷入困境的政府提供帮助的欧洲央行已不是旧日的欧洲央行。在正统者眼里，欧洲央行已犯下“罪行”。我认为目前的欧洲央行已经与美联储、英格兰银行以及日本央行为伍。欧洲央行不再单纯，而这在过去是其有别于其他央行的重要特征。

  主权债危机高峰时期，市场情绪对欧元造成巨大压力，欧元区货币仍有进一步下调的可能。然而，值得注意的是，此次欧元在遭遇问世以来最严重风暴的情况下，其对美元汇率接近公允价值，对英镑或日元仍被大幅高估。而其他货币在遭遇市场质疑时情况大不相同。 即使在乔治·索罗斯1992年迫使英镑离开欧洲汇率体系（ERM）之前，英国就已经犯了很多错误；1972年布雷顿森林体系未能抵御投机性资金流动，美国对此也有过错。有意思的是，日本央行在过去15年中致力于将不良资产货币化，今天却仍旧是一个受人尊敬的机构，仍在为日元稳定作着贡献。然而，对全球四种主要货币以及各自中央银行或政府的政策取向进行的合理分析暴露了它们的问题、弱点和难题。从投资的角度来看，最好还是从小国货币中寻找更为稳定的替代品，而不要试图在四大主要货币中分出谁优谁劣。

  欧元跌破4年来低位并进入令长期投资者对基本面感到忧虑的区域。他们对欧洲决策过程的失望情绪可能成为欧元下跌的又一推动因素。综合考虑以上趋势，我们认为短暂反弹之后将可能是新一轮抛售压力。欧元的下一个关键阶段将从这个夏天开始，届时雇主和工会将就明年的工资进行谈判。欧洲各国实施紧缩财政措施意味着此次谈判不会轻松，欧元将面临更多挑战。

  （作者系瑞银财富管理研究部亚太区主管兼首席投资策略师）

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