基金的市场话语权，这个问题让很多人热心讨论：基金话语权少了，大股票炒不动了；基金的话语权少了，价值投资的成分也少了；基金话语权少了，基金业绩也不好了。一时间，基金话语权成为众矢之的，似乎基金是“家贫百事哀”，拥有的资金少了，所以，什么都不顺。
基金的资金真的少了吗？基金话语权从何而来，又将何去何从？基金话语权旁落真的都是“钱少惹的祸”？本期基金周刊关注基金话语权和与之相关的基金业绩起伏。
⊙本报记者 周宏
12% ，被低估的基金“力量”
什么是基金话语权，很多人一言以蔽之，就是基金对市场的影响力。如果有个硬指标的话，多数研究机构愿意以基金持股市值占市场流通股市值的比例来概括。
南方一家证券的研究报告结论称，2007年底，基金持股市值占沪深300指数流通市值比重达到33.52％的峰值，2009年底基金持股市值占A股流通市值的比重将下降至12.65％，2010年底将下降到8.97％。咋一看，数字下落的非常惊人。但在业内人士看来，这个数值可能有着不少的误读的成分。
水分之一，过高估计了市场流通市值。从2007年底到2010年中，基金持股比例快速下降，其主因在于国内市场进入全流通时代。伴随着上市公司非流通股的“大批解禁”，沪深两市A股的流通市值从2009年初的5万亿左右，攀升至目前的14.7万亿（截至2010年6月4日数据）。
但关键是，这14.7万亿的股票并非全部属于自由流通，比如，汇金持有的工中建三大银行的股份即属此列，中石化集团、宝钢集团持有的中石化、宝钢股份等也多数不属于可以自由流通的范畴。根据申万研究所的数据估计，若剔除大非，则A股实际的自由流通市值大幅降低至7万亿上下（截至2010年5月末数据）。因此，基金在A股市场的实际持股比例并没有一些研究报告所提示的那么低。
水分之二，在于低估部分基金的资金实力，很明确的是，机构的实力不仅来自于A股的持股市值，更来自于其手持现金，2007年末，偏股基金的仓位高达86%以上，距离契约高点不足10个百分点。而2010年的今天，偏股基金只有不足平均75%的股票仓位，这一上一下又低估了基金的持股市值事下降了，手持现金并不见得少了那么多。
水分之三，来自于基金季报和年报公布数据的滞后。根据相关统计规定，基金只有成立两个月以上，才会纳入定期报告的发布范畴，也就是说，基金的定期报告数字始终处于低估状态。（除非近两个月没有偏股基金发行），当然这样的低估在新基金发行下降的今天，其偏差正在缩小。
因此，虽然基金持股在非流通股持续流通的环境下，但基金的实际实力并没有如市场想象中下跌的这么快，根据本报基金周刊估计，从2007年末至于2010年，基金持有的A股流通股和可投资现金，相对市场自由流通市值的比例，从大约33~35%，下降至了18%~20%左右。
市场话语权，旁落还是回归正常？
那么，20%的持股市值比例到底是个很低的数字，还是相对正常的数字呢？全球水平可谓借鉴。
从一些数据来看，作为单一的机构群体，本地公募基金20%的持股似乎并不算低。根据美国机构投资者报告（2008年）的统计数据，截至2006年末，美国机构投资者持有美国前1000家大公司的比例为61%。其中，养老保险占24%，保险公司占机构投资者近10%，再算上对冲基金和基金会的持股，美国公募基金当时持有市场股权的比例在25%以内。
我国香港市场的比例也接近，根据港交所2002年的统计，海外投资者（主要是机构投资者）占香港市场37%，本地机构和海外机构投资者的比例合计约六成。考虑到美国机构投资的比例完全可能复制到香港市场，实际公募基金的持股比例预计不会超过美国市场。
而和中国类似的新兴市场——印度市场，其公募基金比例更小的可怜，相反大家族和私募基金占据主流。类似的市场还有韩国等。总体上，公募基金比例历史高峰期也都没有超过3成。
从中国基金的历史情况来看，25%以上的市值占比，其实也是个非常罕见的短期现象。公募基金持有市值比例在25%以上，在A股实际上也只是区区6~7个月的光景——即2007年下半年，股市最火热的时候。
相反，在2005年、2006年基金话语权空前强势的时候，公募基金持股市值的占比都不超过15%。无论“抱团取暖”的操作风格，还是基金倡导的“价值投资”、“消费升级”、“城镇化”等理念在市场上都是起领袖作用的。其时，从市场影响乃至从实际操作业绩看，公募基金在最风光的时候，并非其持股市值最高的时候。
而真正的火爆时候，基金经理市场话语权并不是那么强大。一些基金经理曾经回忆，2007年所谓的市场影响力最强的时候，其时，市场已经趋于白热化。“任何消息、传闻，或是公司公告，都会导致个股的连续涨停。此时，资金并不是最重要的问题。”回顾当时的采访可以发现，大量的基金经理在描述市场时候运用的跟随趋势的语言，而即便路边的传闻、媒体上的股评报道也可以轻易激发市场热点。因此，这时很难说就是基金话语权的顶峰。
而这股所谓的基金的黄金岁月在2009年1季度后，就已经迅速回落，统计数据显示，其时，基金持有的股票占市场的比例，已经迅速将到25%以下至今。
可见，基金持股市值的占比下降和上升，并不是概括基金影响力的良好指标，而实际上，基金的持股市值占比也没有某些研究报告所称的如此恐怖，而只是回归一个历史平均水平。(下转7版)