⊙长盛同庆 基金经理 黄瑞庆

  自从现代投资学创建及普及以后，有两个原理成为众所周知：一是收益来源于风险；二是把风险定义成不确定性。而在此以前，人们的朴素认识是：风险意味着亏损。

  网络股泡沫时代，怀着对划时代革命的憧憬，资本市场抛弃了市盈率的估值约束，创建了市梦率指标，所有上市公司“触网必涨”。投资者普遍希望自己买的不是公司，而是互联网的未来，新经济的未来。实际结果很有意思，互联网的确在高速发展，并逐步改变了人们的生活方式，而股票价格大幅度下跌。事后看，很多学者总结反思，为何会在那时候出现集体性癫狂？有人认为是美国1990年代长达十年的经济增长把投资者的风险溢价大幅度降低了，还有人认为互联网泡沫是传统经济向新经济转型的必然事件。

  在此时此刻，回顾网络股泡沫具有一定的现实意义。因为，1800多只A股票中有800多只市盈率在50倍以上。有意思的是，历史永远不会简单重复。1990年代的A股市场是齐涨共跌，自从网络股泡沫破灭以后，随着机构时代的来临，自下而上精选个股的理念逐步普及，A股市场的结构分化愈演愈烈。“周期-防御”，“大盘-小盘”，“价值-成长”，“区域-主题-投资时钟轮动”，泡沫的形成和破灭开始由整体性演变成局部性。的确，如果什么股票都涨，显得市场也太没有理念了。

  无论怎么解释，我觉得泡沫形成的本质来源于对收益的过分追逐。经济长期增长、流动性充裕是投资者积极吸收不确定性风险的客观环境。风险，或者说不确定性，本来意味着未来投资的利润或者亏损的来源，慢慢地蜕变成利润的来源了。尤其是A股，08年的普跌被09年修复以后，导致2010年再度出现了对未来不确定性的反复追逐。

  巴菲特认为投资的秘诀在于“控制亏损”，如何控制呢，以低于公司价值的价格买入股票，如何判断公司的价值呢，看公司的历史吧。这种投资方式总是生活在过去，实在很沉闷，过于现实。另外部分投资者的投资逻辑是：为何投资——为了赚钱；如何赚钱——买入未来会涨的股票；什么股票会涨——“三好股票”：大家都看好，走势良好，政策环境好。未来，把握未来，才是成功的关键！至于不确定，那才是个好东西，不确定性高就意味着上涨空间大啊。

  无可厚非，成功也好，利润也好，来源于风险，来源于对未来不确定性的吸收，没有风险的承担，就没有收益。只是回顾历史，当PS大量出现20甚至30倍时，当我们愿意支付的是股票价格而不是公司价值时，再好的前景，最终投资兑现出来的大都是亏损。