□作者 沈建光

  作者系

  瑞穗证券大中华区首席经济学家、博士

  近日欧元兑美元跌破1.120的重要关口，再创四年来新低。但只要欧债危机不引发欧元区解体，欧元就不会“一贬到底”，尽管短期内仍可能继续走软，但未来欧元继续贬值的空间已相当有限。

  日前，受累于非欧元区成员国匈牙利政府警告其政府赤字和公共债务居高不下，欧元兑美元应声跌破1.120的重要关口，再次创下四年来新低。今年以来，欧元已快速跌破了数个重要关口，这反映出市场对欧洲主权债务危机的担忧正在不断深化。那么，欧元会跌向何处？欧元是否会“一贬到底”？

  笔者认为，尽管当前欧洲债务危机演变的前景尚未明朗，但欧洲债务危机不会引发欧元区走向解体，且欧元兑美元也不太可能一路跌至1比1水平。

  确实，目前有关欧元区即将崩溃的传言纷扰，但欧元区并不会因债务危机走向解体。

  首先，欧元区崩溃对欧元区各国均不利，欧洲联盟破灭很可能会引发主要国家的经济衰退。以德国为例，欧元区的建立曾经给作为出口大国的德国带来了相当可观的经济利益。由于邻国无法通过货币贬值来抵制其商品出口，德国极大地争取了出口份额。自从欧元诞生之日起，“地中海俱乐部”诸国的单位劳动成本相对于德国已经上升了大约25%，由此德国的竞争力大为增强。同时，由于德国持有大量的希腊主权债务，故而尽管此前态度强硬，但如果放弃欧元必会导致其遭受由于选择债务违约带来的重大损失。

  其次，欧元区的债务状况虽然看似严重，但与美国相比，情况也许并不像人们想像得那么糟糕。根据欧盟统计局公布的欧盟各成员国2009年数据看，欧元区16国和欧盟27国的政府财政赤字占GDP的比重分別达到6.3%和6.8%，目前美国财政赤字约为国内生产总值的10%，远高于欧元区6%的平均水平。

  更重要的是，欧元区核心成员国的财政状况较为稳健，因此，欧洲主权债务危机难以对德国、法国造成巨大影响，且演化为全球债务危机的可能性也较小。只要欧元区成员国能协调合作、齐心协力，就完全可以解决当前的欧洲债务危机。

  鉴于目前“欧元崩溃论”引发了对欧元的一片反对声，欧元集团主席容克强调，“欧元是可靠的货币”。同时，法国经济部长克里斯蒂娜·拉加德也认为，当前欧元区国家的立场是非常明确的，那就是拯救欧元的决心非常大。据此确信，基于欧洲各国政府的政治决策建立的欧元区，只要政治决心不改变，欧元区将不会解体。

  从这个角度继续分析，只要欧元区不会解体，欧元依然会得到广泛的认可与发展。因此，目前欧元虽有短期波动，但不会“一贬到底”。

  确实，自今年1月欧洲债务危机的蔓延与恶化以来，欧元兑美元已重挫超过15%。由此，市场担忧欧元还会继续下跌。不过，笔者认为，欧元短期内仍可能走低，但跌至欧元兑美元1比1水平的可能性则更小。

  这是因为，欧元贬值与美元走强，已经导致美国的出口竞争力下降，并影响到美国的出口增长目标。虽然美国认为欧洲债务危机对全球增长的影响甚微，但奥巴马政府将“促进出口、增加就业”作为今年最重要的目标之一，故此，欧元下跌无疑将影响美国的出口，特别是会阻碍其实现5年内出口增长翻一番目标。

  另外，德国经济在今年第一季度意外增长0.2%，其中出口和资本投资对经济增长贡献也相当正面。加上， 3月份欧元区工业产出增长1.3%，远高于2月份的0.7%；4月份欧洲服务业和制造业都创下近三年来最快增速。这些信息大大改善了市场对欧洲经济的信心。其实，在国内消费不振情况下，欧元的持续下跌，却提高了欧洲出口的竞争力，也为欧洲更多出口创造了便利条件。

  当然，欧盟与IMF联手推出7500亿欧元一揽子救援措施，极大地降低了欧元区面临流动性危机的风险。可以说，目前欧元区经济面临的诸多困难及暂时出现的部分问题，并不会构成中断经济复苏的关键因素。可以确信，在未来几个季度，如果财政不出现过度紧缩，欧元区经济有望出现正增长，欧元区也将经历相当缓慢、渐进的经济复苏。

  据上分析，笔者预计，未来欧元继续贬值的空间已相当有限，估计欧元兑美元将可能最终会稳定在1:1.2左右水平上。另外，鉴于目前欧元区的贸易经常项目平衡，欧元即使短期内还会继续走软，但肯定不会“一贬到底”。