⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  上周最值得关注的是，上证指数的120日均线正式下穿250日，从均线系统上看，目前指数已正式转入标准的大空头排列。换言之，原则上已步入熊市了或者说中长期调整周期，未来较长时间内的市场（指数）的基本运行格局将是超跌反弹——复杂调整——超跌反弹。步入长期调整周期的机会并不亚于上涨长周期。事实上，任何一次大级别调整正是培育新一代超级大蓝筹股的过程，这正是熊市期最有吸引力的地方。

  短期内，应关注受众多利空打击下的抗跌性。实际上，近期全球股市也是动荡不安，如上周末匈牙利可能陷入主权债务危机就重挫全球市场信心。国内则担心经济增速下降，会不断驱动投资者不断下调传统产业的业绩增长预期，而且这种预期对中长期趋势的打击是致命的。如果成为现实，那么当前看上去有相当吸引力的蓝筹股估值，会随着时间的推移而失去吸引力。不过，值得庆幸的是，历史上A股低估值区域从来都是底部区域——虽然底部区域时总是很悲观，总伴随着众多利空。

  随着利空集中打击，可以隐约看到市场回暖支撑因素，比如中国农业银行的IPO终于明朗，虽然600多亿的融资给市场带来压力，但规模还是低于市场预期。房地产政策也进一步细化，二套房“认房又认贷”的标准也基本符合市场预期。在利空密集冲击的同时，一些回暖因素也在形成，如铁道部将投入7000亿元于高速铁路建设；新兴战略产业规划的逐步成形，如近期关于新的软件服务业以及生物技术产业的相关鼓励政策都有望出台，这些利好因素都会成为大盘超跌反弹的催化剂。与之对应的二级市场表现，市场已作出积极响应。经过一个多月快速调整的中小板、创业板再现强势特征，莱茵生物（生物技术）、新世纪（软件+LED）短时间内出现接近100%的涨幅，赚钱效应再度形成，像卫士通、久其软件等新兴产业成长小市值开始大面积跟随。这种市场现象的出现，已暗示市场并没有想象中那么悲观，短期内股指将在反复无常中渐渐企稳。

  最后，机会又是什么呢？到目前为止，我们完全可以把A股分成两个市场来看，一个是传统产业，另一个新兴产业。显而易见，在经济增速下降、经济转型的背景下，传统产业缺乏整体性机会。过去30年，我们靠的是钢铁水泥（投资）和鞋帽衣服（出口），在未来相当长时间里，我们可能需要一个创造消费的时期，培育新兴战略产业的本质可以理解为创造新兴消费。新兴产业相关品种的估值定位肯定不会有一个固定模式，不过，有一个比较有效的参照是总市值比较。如目前中小板中，总市值前二位分别是苏宁电器（商业模式）、洋河股份（白酒），从行业上说，它们已没有趋势性意义。第三、四、五位分别是海普瑞、金风科技、海康威视，分别代表着生物医药、风能设备、安防（物联网），这是市场对相关新兴行业龙头股的定位。在龙头股定位步入稳定位置的时候，其他关联品种就有了一个比较发现的机会。当然，当行业龙头估值重心下移的时候，整体估值也会随之下降。