■行业报告

  纺织服装

  中金公司：人工成本上升的影响

  近来劳动力成本上升成为社会普遍关注的问题。社会最低工资上调、低收入阶层劳动报酬提升为企业带来一定成本压力。纺织服装行业，作为传统劳动密集型、低利润率产业，不可避免在这一轮加薪潮中受到影响。

  静态敏感度测算表明，平均工资每上升10%，净利润下降幅度在5%以内的有：运动品牌动向、安踏、李宁，男装品牌利郎等；净利润下降幅度在5~10%的有：家纺品牌罗莱、富安娜，鞋类品牌百丽、达芙妮，服装制造龙头企业申洲国际等；净利润下降幅度超过10%的有：加工制造型企业裕元、魏桥纺织，及规模较小的品牌经营商星期六等。

  总体而言，上游生产商、分销商受劳动力成本上升影响程度大于品牌经营者。对品牌经营商而言，销售规模扩大带来显著的经营杠杆效应，一定程度上可抵御工资上调带来的负面影响。净利润率较低的企业受工资上涨影响相对较大。

  （中金公司 郭海燕）

  证券行业

  华泰联合：A股若“T+0”长期影响中性

  “T+0 回转交易”对股指走势短期影响正面，对成交量影响正面，利好于券商的自营、经纪业务。从中长期角度来看，客户交易频率增加，必然会对佣金率更加敏感，降佣诉求增强。由于降佣不仅仅只是针对“T+0”刺激出来的新增交易，连同原有交易也一同受损，因此，中长期来看，影响中性。我们再次重申我们的判断：未来3 年内年均下滑将在-20%以上。我们认为，佣金率底限与其绝对数值的高低没有任何关系，而与其经纪业务盈亏平衡密切相关。

  鉴于股指深幅调整，未来成交量面临下滑压力，券商收入中占比近8 成的经纪、自营业务收入下降，而营业支出以人力成本为主，较为刚性，导致净利润将较收入呈现更大幅度下滑。目前宏观基本面和股市资金面均未观察到好转迹象，维持证券行业“中性”评级。（华泰联合 李聪）

房地产业 中银国际：均价下跌是正面信号

  最新数据显示，我们跟踪的八大城市均价平均环比下跌5%，而销量环比大幅下降48%。在已公布5 月份销售数据的开发商中，销售额和均价分别平均环比下降42%和9%左右，其中一线城市开发商受到的影响更大。与以往一样，在市场前景黯淡的时候，优质开发商（主要是上市公司）由于定价能力较强而表现较好。2010 年5 月我们的均价指数环比下降6%，是09 年2 月以来的首次下跌。从长期来看，均价的迅速下跌是件好事，因为在均价下降之前政策风险不会减低。从长期来看，我们维持对H 股中国房地产板块的增持评级，并认为政策风险正在逐步减弱。（中银国际 田世欣）