主承销商估算合理价格区间为3.02—4.07元

  ⊙记者 苗燕 黄蕾 ○编辑 颜剑

  昨天，农行开始了A股的首场预路演推介活动。记者从参会的投资机构处了解到，由农行的主承销商撰写的农行投资价值分析报告认为，考虑绝对估值和相对估值（PB），农行合理的市净率区间为1.8—2.2倍，合理价值区间为3.02—4.07元。这一判断远远高于此前市场的预期。业内人士表示，在经过了此前一轮的推介活动后，主承销商给出这一价格，充分说明市场对于农行的发展前景看好，认购意向踊跃。

  一家保险公司的投资部人士对记者表示：“价格基本可以接受”，该人士表示，公司已经准备配置一些农行的股份。

  值得注意的是，农行获得较高的估值水平，将有助于提升整个银行股板块的估值。昨天，沪深两市银行股就出现了逆市上扬的走势。

  据记者了解，拟上市公司路演阶段，由主承销商制作并用于路演推介的投价报告，主要是向机构投资者传递出一个目标心理价位，但是最终的发行价格，还要取决于询价的结果以及市场环境等多种因素。

  资料显示，工行、建行、中行三家银行2010年市净率分别为1.8倍，1.7倍和1.6倍。截至6月10日收盘，目前A股银行股平均2010年PB1.7倍，大银行、股份制和城商行分别为1.7倍，1.6倍和1.8倍。分析认为，目前，银行股的估值已接近历史底部。

  据投价报告预计，农行2010—1012年摊薄后每股收益分别为0.27/0.37/0.45元，对应净利润增长分别为31%，38%和22%。预计公司合理的市净率区间为1.8—2.2倍，合理价值区间为3.02—4.07元。对应2010/2011/2012PE 13.2/9.6/7.8倍；对应2010/2011/2012PB2.0/1.8/1.5倍。作为中国唯一业务全面横跨城市和县域领域、兼备城乡金融优势的银行，农行将显著受益于中国经济转型及城镇化进程。

  在全面风险体系框架下，农行三农金融业务2009年末不良余额仅为1202亿，不良率降至2.91%，拨备覆盖率升至105%；同期逾期贷款仅781亿，占全部不良贷款比例约65%，而其他上市银行这一比例均在100%以上。预计其信用成本有望从2009年末的1.2%降至2012年的0.46%左右，支撑业绩快速增长。

  此外，依托最为广域的营销网络和客户基础，农行负债业务在结构和成本方面长期占据领先地位。2009年个人存款市场份额列同业第二，活期存款占比高达55.5%，存款付息率仅1.49%，较其余三家国有大型银行存款成本均值低11BPs。作为县域金融的领导者，农行占据了县域银行业12%的网点数量、22%的存款业务、14%的贷款规模和县域主流客户群，未来将优先受益于城乡经济协同发展。

  2009年末，农行贷款占生息资产比45%、贷存比55%，均处于行业低位，预计农行将加大信贷类资产配置以提升资产收益水平，加之负债成本优势，其净息差有望持续回升。由于农行的信贷类资产占比仅为总资产的45%，明显低于其他大型银行，加上农行在存款领域资金规模庞大且稳定性高，使存贷比稳定在较低水平，未来具有较高的上升空间。尤其是在县域地区，农行县域存贷比09年末仅为39.3%，信贷增长空间更为广阔。

  农行的资产负债结构使得其在面对诸如提升存款准备金、公开市场购买等紧缩性金融市场环境时，应对更加从容且机会成本相对较小。2009年末，农行风险加权资产系数为49%，为上市银行中最低；贷款占生息资产比约46%，低于其他大银行。

  分析人士预计，农行2010至2012年净利润分别为30.81%，38.18%和22.25%。