6月18日是沪深300股指期货IF1006合约的最后交易日，这是股指期货上市以来的第二次合约交割。由于是交割日，股指期货当日涨跌停板将扩大为上一交易日结算价的±20%，交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价，交割手续费标准为交割金额的万分之一。随着合约交割临近，投资人不管是持有多单还是空单都要进行了结，由此带来的平仓、或是转仓会造成股指期货和现货指数波动加剧，越靠近到期日市场波动也会增加，期现价差的收敛预期将加大A股市场的波动，是一个持续影响的过程。这就是所谓的“到期日效应”，是指在股指期货结算日，标的指数的成交量和波动率显著增加的现象。到期日临近，除了股指期货价格剧烈波动的最大风险外，还存在着交易时间改变、结算方式改变、流动性等风险，投资者应该早作打算，谨慎对待。

  关注近远月价差

  下面我们重点分析下结算日市场可能有的表现。在股指期货每月的结算日，结算价格是由现货价格来确定的，因而大量未平仓合约的持有人是否会通过操纵现货价格来增加期货头寸的收益值得人们关注。举例而言，如果投资者持有期货合约的多头，那么他可以通过拉抬现货指数以达到在期货市场获利的目的，反之，如果投资者持有期货合约的空头，他也可以通过压低现货指数来保证期货头寸盈利。除了投机者可能的作价行为外，临近结算日大量套利和套保部位的平仓是否会带来现货价格的异常波动，更增加了人们对于结算日股价出现异动的担心。那么在结算日，现货指数是否会出现较非结算日更大的波动，结算日的涨跌又是否具有明显的方向性特征呢，也就是对于股指期货是否会有结算行情这样一个话题。首先我们分析下是否会出现投机者操纵作价的行为。我们都知道期货市场是个零和游戏，如果投机者是否要进行操纵作价，唯一参考的标准就是是否有可能获得暴利，如果获得暴利的可能性巨大，投机者才可能作价。而持仓量，作为一个衡量市场参与资金的重要指标，可以帮助我们分析下操纵一个点所能获得的收益，持仓越大，操纵一个指数一点获得的收益越大。也就是说结算行情的出现要素之一是持仓量足够大。持仓量的重要特征是多方持仓量=空方持仓量=总持仓量；持仓量越高，股指期货投资者压的筹码越多，后市的逼空或杀多行情越大；一般情况下，股指期货结算前约5个交易日开始，近月持仓量会转移到次月，近日的盘面我们都可以看到。以上周五的持仓数据为例，上周五市场成交量和持仓量均逐渐减少，主力合约逐渐向1007合约转移。截至收盘，四个合约总成交215378手，总持仓22298手，减仓991手。其中主力合约1006成交169575手，持仓10034手，减仓4006手。次主力1007合约成交41416手，持仓2927手，增仓856手，转仓迹象明显。同样以上周五为例，沪深300指数期货合约IF1006的未平仓量为10034手，如果操纵沪深300指数结算价每变动1点，零和游戏的获利方总共获利300*10034=3010200元。假如操纵使价格波动以30点，约1%来算，总计90306000元。期货的获利相对可观，大于现货作价的成本，但由于临近交割，部分仓位可能还会接着转仓至7月合约，到结算当日是否仍有足够持仓引发投机者进行操纵，暂时还不知。所以，只能说结算行情出现有一定的可能性。如果有人想发动结算行情，主要是通过拉抬或打压现货，而拉抬或打压现货的成本是固定的；获利具体是股指期货产生收益，指期货筹码越多，收益越大；表现在持仓上就是这样的结果操作结算行情的人，会压下大额筹码； 而且股指期货的转仓速度会变慢，结算前仍有大量持仓量；所以我们要密切关注结算前的几个交易日，市场上主力合约的持仓增减，及IF1006合约的转仓现象，如果结算前一日，主力合约持仓相对较小，零和游戏获得的收益有限，则我们可以理性预测结算行情出现的概率较小。如果真的有结算行情，那我们要怎么看出市场的方向呢？主要是要关注近远月价差。为什么？如果主力想获得结算操纵的利润，则可以分为两种情况：一是主力拉高结算价获利→主力是多头→空方损失是多方的获利；盈利来源→为了不让空方离场→远月价格要低（空方转仓成本高），盘面上呈现近强远弱的形态，而不是正常的所有合约多头排列的形态；二是主力压低结算价获利→主力是空头→多方损失是空方获利；盈利来源→为了不让多方离场→远月价格高（多方转仓成本高），盘面上呈现近弱远强的形态，而不是正常的所有合约空头排列的形态。

  关注市场套利者动作

  另一方面，要关注市场套利者的动作，时时关注期价差。IF1006合约的成交量巨大，日均成交额超过千亿，远远高出现货成交额，因此将会对A股造成比较大的影响。目前我们没有数据表明这些成交量中参与套利的资金有多少，如果套利资金相对较大，对市场也会有较大影响。由于目前我国市场只能做多现货、空期货的正现套利，随着价差收敛，套利空间减少，甚至无法实现套利盈利，那么套利交易者就会有强烈的平仓意愿，一旦期货现货的平仓步骤出现不一致，可能导致套利者抛空现货并带动期货走低。

  总结下来，我们的观点是普通投资者尽量不要参与结算日的交易，如果一定要参与，则首先要时时关注合约持仓转仓及近远月的价差，推算主力的结算作价动机及方向，顺势而为。同时应时时关注权重股的盘面情况，特别是银行地产板块或是中石油、中石化等对市场有指标意义的股票走势。

  （广发期货 陈震祉 编辑 梁伟）