□西南证券 罗栗

  本周大盘仍然以小阴线报收，表明市场期待的反弹行情出现夭折的可能性增大。从周K线组合上看，大盘连续五周阴阳相间，多空争夺激烈，但大盘迟迟没有收复5周均线，也说明该底部的成立尚待考验。均线系统上，长短期均线均呈现明显的空头发散走势，对于大盘反弹形成强烈的压制。从成交量上观察，总成交量水平逐步萎缩，市场参与资金退出明显，场外资金基本处于观望态度，此成交量水平很难形成大规模的多头行情。从成交量的具体分布来看，阳线放量，阴线缩量说明整个市场的多空力量处于平衡状态，但是弱平衡状态。该平衡状态的持续时间有限，如果不能在较短时间内出现巨量止跌状态，大盘再度下破前期低点的可能性增大。

  目前市场对于双底形态形成期待，但考察目前位置是否形成双底，仍需要继续观察。从形态上看，的确有形成双底的条件。但是，从成交量上则显示双底形态可能不会成立。一般而言，双底形态的第一个底部通常成交量放大，这点是确定的。但是，第二个底部的形成通常成交量会超过第一个底部。我们看到，第二个底部的成交量水平低于第一个底部。说明目前看好市场的资金并不多，参与性更差，才会出现第二个底部成交量水平低于第一个底部的情况。因此，目前市场上的双底形态成立的可能性不大。这是从纯技术上得到的结论。

  对于未来的大盘走势，笔者认为短期内将再度考验前期2481点的支撑力度，不排除大盘会借机破掉前期低点，成交量在初期破位时不一定放大，但后期是一定有一个放量的过程，这个时候才是我们重新审视中期底部的时候。

  等待两只靴子的落地

  思考本轮行情的特征可以发现，本轮行情之所以产生一个明显的中级调整行情。其根本的原因是经济发展过程中遇到重要瓶颈，出口导向型经济发展模式在全球金融危机的背景下难以维系。需要寻找新的经济增长引擎，结构性调整势在必行。这个时候宏观调控的重手必然落下。因此，才会有房地产调控政策的强力出击。

  从调控政策的具体现象来看，主要有两个：一是房地产调控政策的密集出台，且力度相当之大。一直以来房地产推动经济发展都是消费增长的主要方式，但是，随着房地产价格的不断上涨，房地产的民生功能受到严重扭曲，逐渐变成金融投资品时，房地产成为绑架经济的“罪魁祸首”，政策采取了强制刹车式的调控方式，但由于是强制性的，刹车惯性很长。因此，尽管政策力度甚大，且十分密集，但房价却依然故我，某些地区房价仍在上涨。通常，政策效果需要三个月至半年的滞后期，何况是强制刹车，不过，只要政策效果没有达到目的，调控政策就不会结束。这是困扰当前行情的第一只靴子。二是，加息的不确定性。货币政策通常是配合宏观调控的主要武器，去年由于全球金融危机，国家采取了十分宽松的货币政策和大规模的投资计划，这使得市场的信贷规模极端膨胀，流动性过剩现象出现，直接导致房价和股价的联袂过度上涨。今年以来，信贷规模明显压缩，央行连续数次上调存款准备金率以紧缩银根。同时，由于海外经济波动，自然灾害频繁，劳动力成本提高，输入型通胀和成本型通胀开始出现，CPI指标快速上涨，5月已经突破3%的警戒线。不过，动用加息这个手段是把双刃剑，一方面，加息会抑制通胀，但也会给实体经济较大的打击，还会吸引海外热钱。不加息则通胀水平不能容忍。因此，加息是第二只靴子。这两点也是目前中期大盘见底的标志。两只靴子落地，市场的确定性才存在，市场才能够真正见底。

  政策底已为时不远

  从目前市场热点而言，可以用散乱两个字来形容。自从大盘从3100多点连续暴跌以来，市场热点并没有大规模的出现。零星可见稀有金属，医药，区域经济，三网合一，新能源，中小板和创业板等热点，但是，这些热点或者持续时间极短，一日游行情；或者估值过高，未来有补跌之虞。近期市场成交量上可以看见，市值远小于沪市的深市，成交量却逐渐赶超沪市，而深市主要是中小板和创业板股票聚集的地方。可见，在目前市场的大环境下，以中小板和创业板为主的小市值股票逐渐成为市场的主流。不过，这些热点的持续性值得怀疑。大盘中期见底的一个最主要的特征是所有的股票都跌到一个相当较低的位置，但是，小市值股票的逆流而上，恰恰说明市场没有出现真正的底部。真正的底部出现是两个底：政策底和市场底，前面已经详细说明了政策底部的特征，即两个靴子的落地。另外，还有管理层的呵护。近期，管理层频繁批发基金，大市值股票屡屡出现护盘现象，就说明政策底已经不远。但通常政策护盘之后都有一个市场底出现，即投资者情绪转变形成的自然底，显然，这个底部还没有出现的迹象。

  综上所述，大盘目前正在运行政策底的初期阶段，在农业银行上市，新股频繁破发等现象交织过程中，以及两个靴子落地后最终完成政策底的构筑。而后会有一个投资者情绪转变的市场底出现。这个时候方能确认中期大底的成立。