富达基金高级经济学家

  丽萨·马丁利

  随着欧洲金融危机持续成为新闻头条，讨论经济二次探底的声音正在增多，但我不会认为会那么快，尽管欧洲经济可能放缓，但全球经济二次探底的几率仍然很低，大西洋的经济地带虽有单极增长之虞，但仍然无法阻挡美国经济逐步从复苏走向真正的扩张。

  越来越多的人担心欧洲债务危机成为2008年那样越滚越大的雪球。但要知道2008年所发生的情况，相当程度是因为全球的银行间市场瘫痪导致的。当时，银行间市场被彻底冻结。所有的信贷被即刻要求收回，整个欧洲区经济趋于完全停滞。而这显然不是我们现在看到的情况，全球金融系统虽然有恶化征兆，但它没有任何地方显得跟2008年一样坏。而从我们固定收益团队传来的信息也是如此，整个市场虽然有些情绪激动，但是并没有像2008年那样一团糟

  因此，我不认为，欧洲危机可能把美国经济送入二次衰退。至少现在，我还没有看到支持这个观点的迹象。最近的数据显示，ISM制造业的领先指标仍然很高，这表明制造业的活力仍然很高，而且，这个数据仍然继续好转，并开始使得消费数据变得有所改善（虽然，消费数据仍然在低位）。而即便五月份的失业率报告并不是太好，它仍然显示了不断的增长。

  所以 在我看来，我们没有看到经济衰退的“经典信号”，诸如需求的意外下降，或者存货的意外上升。原材料价格、原油价格和消费价格总体上也在下降，而这些数据并不能作为衰退的领先指标。我认为这些参差不齐、好坏参半的数据，可能更多应该从乐观角度去理解。

  市场对于经济增长放缓的担忧相当程度上缘于上次衰退期间过于深重的印象。比如，借贷指数这类指标目前依然是非常强劲的，但是，市场似乎更愿意看到这个数字在上上期是11.5%，而上期是10.2%，似乎有所放缓的迹象，但它仍然是非常强的数字，美国的经济正在复苏走向真正的增长阶段，尽管很多人认为这个数字过于温和，但我仍然认为形势不错。

  现在情况很像当初的东南亚金融危机，1997年那次，市场也曾非常担心，认为东南亚会很大程度的影响全球经济，东南亚的衰退会导致全球坠入衰退，但是后来发生了什么？当亚洲危机了，油价下跌了，美国的资本支出成本也非常快的下降，因为全球投资者都开始带着钱投向美国国债。所以，通常情况下，东南亚金融危机基本上成为美国经济的刺激因素，这件事情，同样也会发生在现在，我们可以看到在大洋对岸的资金飞速的流回安全的美国。

  相当于股市而言，当经济从复苏进入扩张期，股票市场可能还不会马上有靓丽表现。这是因为企业盈利周期的爆发性增长通常比经济周期的扩张要慢。虽然美国经济现在开始扩张，但企业仍然需要挣钱。所以，上市公司必须向投资者证明，他们的复苏不是一次性的，不是削减开支导致的收入增长，股票市场的大幅度复苏需要等待上市公司这个层面展现出持续的收入增长和利润率。我认为这一切都会发生，但是在未来的某个时候。

  而很有意思的是美国债券市场和股市之间的关系。我们可以发现美国债市10年期的利率仍在3.2%，我想债券市场的信号是时告诉我们，目前的经济增长和通胀速度都不高。但是，有意思的是，股票市场却在告诉我们另一个故事，大部分股票以12.5倍的市盈率交易（标准普尔500）。这似乎蕴含着大概略低于8%的收益。如果你投资10年期国债，现在只有3.2%，而且是固定的收益。而你如果投资股票，这大概是8%左右的收益。这是从第二次世界大战以来，最大的风险差价。就现在，至少我宁可押注股票市场。

  当然还有一种可能解释关于股市和债市的差异，股票市场的估值处于低位或许是因为未来这个经济有更大的波动可能性，比如收入，比如通胀。因为这个巨大的不确定性，导致了股票市场和无风险债券之间如此巨大的收益差。

  但一旦市场确定，这种波动率并不存在，这个市场就会上涨。