⊙长盛沪深300拟任基金经理 刘斌

  过去的2009年无疑是中国基金业的指数基金年，指数基金在这一年得到了跨越式的大发展，从2002年到2008年7年间一共只有19只指数基金成立，而2009年总共成立了28只指数基金。进入2010年，市场在宏观紧缩的背景下震荡下行，权重股表现低迷，指数基金未能延续上一年的牛气表现，净值损失较大，显著落后于主动型基金，市场上对指数化投资不认可的声音开始不绝于耳。

  事实上，自1976年世界上第一只指数基金——跟踪标准普尔500指数的先锋500指数基金登上金融舞台以来，有关主动型基金与被动型基金孰优孰劣的争论一直没有停止过。随着时间的推移，投资者发现长期战胜指数的主动型基金屈指可数，逐步开始接受指数化投资的理念。对指数基金而言，跨越周期的投资仍是降低短期市场波动对投资收益干扰的最有效投资策略。

  和主动型投资相比，指数化投资具有以下几个显著的优点：

  (1)风险收益特征明确 由于指数选择标的的标准很明确，无论是市场指数、风格指数或者是行业指数，这些指数对于各自对应的标的的风险暴露度很明确，因此投资者一旦看好某个方面的风险暴露度所带来的收益，完全可以对于这个类别资产进行指数化投资。这种类型的投资可以有更加明确的风险收益关系，无论在风控上还是在绩效归因上，都容易解释，而且业绩的可持续性更容易得到保障。与之对应的主动投资则不然，投资者并不知道这个组合的市场风险情况。

  (2)投资风格稳定 资产配置强调投资品种的差异性和多元化，投资者应该从不同投资风格的角度出发来配置基金产品。风格反映了股票的收益特征或者基本面特征，风格的产生由基本面因素与心理现象等多种因素共同引起，不同的风格资产在风险收益特征上存在较为显著的差异。对基金投资风格的把握对于投资者的资产配置“事关重大”，特别是机构投资者。主动型基金在投资风格上不可避免会受到管理者个人等因素的影响，而指数基金能保证投资风格长期稳定，有助于提升投资者的资产配置效率。

  (3)费用和成本低廉 从长期投资的角度来看，足够低的费用是可以带来客观的复利收益的。

  (4)资金容量巨大 对于主动型投资而言，一旦资产达到一定规模以后，由于可选择标的的限制和市场的冲击成本，主动选股的优势就会逐渐减弱，而指数化投资由于分散化的特点，基本不存在这种问题。

  随着投资观念的演进，指数基金亦不断向前发展。目前指数化投资有以下发展趋势：

  (1)基本面指数 基本面指数是一种利用基本面因子确定成份股权重的指数计算方法。相比最早出现的价格简单平均法和使用最为广泛的市值加权方法，基本面指数的优势在于克服了市值加权方法最大弊端——流通市值越被高估的股票，在指数中的权重越大，而流通市值越被低估的股票，在指数中的权重将越小。在没有效率的市场中，基本面指数的回报率更高。

  (2)积极指数化 积极指数化是基于传统的被动投资和积极组合管理的相关经验，通过金融工程技术将两者有机地结合到投资策略中，并形成相关产品。具体方法是从指数编制的角度出发实施积极管理，可行的方式包括精选成份股和选择有利于平衡组合、产生超额回报的赋权方式。简单地说，就是将成熟的投资策略量化、指数化，投资本身向着透明化的角度发展。

  我们认为，尽管今年来A股表现欠佳，但指数基金仍可作为投资于中国经济以及A股市场中长期趋势的工具。