⊙李允峰

  要想让投资者和自己都满意，这无疑是这次农行发行给证券市场的亮点。

  对于农行的估值与定价，农行的表态始终没有变：“将综合考虑询价情况、可比银行、农行自身的成长性、市场的供求关系等等”。而对于路演期间的诉求农行则十分明确：“最终的定价水平让投资者和我们都满意”。

  对比屡屡破发的创业板和中小板新股发行，农行期望多赢的发行结果，值得更多要登陆证券市场的公司借鉴，也为新股市场化发行提供了一个思路，那就是只有多赢的发行价格，才是真的赢。

  农行要想发行多赢，最关键是确定发行价格：原则是在既能保证二级市场不破发，而且给投资者留出获利空间，又不能过于低价发行。农行的发行价格尽管还没有确定，但其对发行要定位在多赢局面的建立上的原则，则让农行赢得了众多投资者的尊重。当然，笔者真切地希望农行能尽可能的低价发行，让利给投资者和市场。

  什么样的新股发行才是多赢的格局呢？毫无疑问，不仅要发行的公司要赢，市场参与各方，包括市场本身都应该成为赢家。然而，目前的现状是，在创业板和中小板的新股发行中，“限售股”尽管付出了时间成本，但持股成本却比较低廉，以及只有25%左右的流通股确保其股权稳定，这决定了“限售股股东”可以赢，而且是唯一能赢的市场参与方。从新股破发可见，在高价发行浪潮中，普通投资者最可能成为大输家，而未来源源不断的限售股上市，或许正在威胁管理层艰难获得的市场化发行成果。

  不少中小板和创业板上市公司并未把稳定资本市场、保护中小投资者利益放在心上。天价的高管年薪，更让投资者强烈地意识到，上市公司二级市场股价与高管薪酬无关，高薪决定了高管无须关注二级市场股价。上市公司不关注本公司股价，股票市值与高管钱袋没有关系，市值增长与投资者投资回报这一最起码的双赢格局也就无法建立，这非常不利于高价发行后的资本市场健康发展。

  多赢格局的建立，是新股发行体制改革的成功尝试，也是股市繁荣稳定、做大做强的基础。看来，农行已经充分意识到了这一点，这无疑是证券市场的福音。在新股发行过程中，追求各方多赢的格局才能促进市场化发行的成功。一般而言，博弈双方势均力敌，博弈的结果通常趋于公平。但在当前的新股发行过程的制度安排下，投资者博弈的力量根本无法体现。笔者由此建议，为了让发行价格更为合理和真实，尽快实现存量发行，缩短限售股的上市期限制，这或许能切实改变当前发行价格虚高的现象，能在一定程度上保护投资者利益。

  资本市场是促进国内产业结构调整和推动资源配置的工具，做大做强符合各方利益，而新股在发行过程中追求多赢的原则，同样符合证券市场的整体利益，这种做法在当前市场普遍追求高价发行之下尤为可贵，为未来更多的拟发行上市公司树起了一个标杆。我们期待，会有更多的拟上市公司以及各方市场参与者把追求多赢的市场格局作为重要的目标，如此，则证券市场的繁荣与强大可期。

  （作者系山东高校教师）