上海中大经济研究院 益智 孙懿鑫
一个振奋人心的星期一,股指期货主力合约IF1007迎来开门红,大涨2.84%,相应现货指数沪深300大涨3.13%。股市期市一片欢呼之声,大家都在高喊2500点铸底成功,都在为这出乎意料的大升寻找合理的解释,于是,目光的焦点落在同一件事上:人民币汇改政策。
汇改的确是上涨的直接诱因,但是否真的极大利好经济,有待商榷。央行宣布增强人民币汇率弹性,标志着汇改政策的重启。由于国内外普遍认为人民币被低估,甚至曾经有人将本次金融危机归咎于此,因此一旦人民币汇率弹性加强,其结果必然是人民币的升值。事实也是如此,汇率放开后的首日,人民币对美元即暴涨0.47%。如果政策不变,人民币可能在可见的未来大幅升值。
汇改重启的原因是复杂的,包括来自国内外的压力,以及其他相关政策的制定。首先,世界主要发达国家,如美国,一直关注人民币汇率,不断表达人民币被低估的观点,同时施压迫使人民币升值,期望降低本国贸易逆差,改善国内就业环境。其次,国内的因素可能成为政府允许人民币升值的重要原因。5月份CPI已经超过了3%的警戒线,通货膨胀问题必须要摆在重要的位置。虽然可以通过加息的办法来抑制通胀,但加息带来的其他负面影响,可能是国家不愿甚至是无法承受的。一来目前经济还未能完全摆脱危机影响,普遍预期未来经济增长会放缓,在这种情况下加息,可能会导致经济增长脱离轨道;二来随着房地产新政的推出,房地产陷入熊市初期,如果在这一阶段加息,可能会造成房地产崩盘,这对经济发展的影响将是灾难性的,美国的前车之鉴就在眼前;而且,房地产是地方政府主要收入来源之一,过分抑制房地产业,可能会导致地方财政紧张,甚至造成巨大风险。在这种情况下,允许人民币升值,在一定程度上控制通货膨胀,就成为目前合理的选择。
人民币升值对经济未必是重大利好,如果那样,中国政府不可能顶着巨大的国际压力,坚持人民币盯住美元。人民币升值自然会影响到出口,对本来利润空间已经极小的出口行业来讲,将是沉重的打击,众多的中小型相关企业将会破产,失业率可能会大幅增加。对中国这样一个很大程度上依赖于出口的经济体来说,人民币升值显然是不利因素。当然,人民币升值也有利好的方面,如抑制通货膨胀,从而降低加息预期,这对股市是一个显著的利好;增加货币需求,从而使得资本型行业,如银行等,处于有利的地位;而出口方面,由于本国货币的升值,使得进口成本降低,相关行业可从中获益,如钢铁、航空等。
股市的大涨,虽然直接源于汇改,但却并非是对整体经济前景的乐观预期。股市经历了长时间的下跌后,急于寻找能够支持反弹的借口,这样使得投资者乐于寻找利好信息,导致选择型偏见,倾向于接受事物好的方面。再者,长期下跌使得很多权重股严重超跌,如银行、地产、钢铁等,投资价值已经体现,技术上需要反弹,而人民币升值又直接利好这些板块,因此使得他们大幅上扬,从而拉动大盘强力反弹。而且,由于欧元大幅贬值,导致盯紧美元的人民币今年被动升值约15%。加强货币弹性后,人民币对美元可能大幅升值,但是有利于稳定人民币对欧洲货币的汇率,因此对出口的担忧并不是很强烈。最后,人民币升值有利于体现中国经济的优势地位和国际话语权。长远来看,如果中国经济转型成功,降低对出口的依赖,成功拉动内需,人民币升值有利于经济发展。
汇改是一柄双刃剑,对中国经济的影响是复杂的。笔者认为,人民币升值利大于弊,但是究竟能否利好于中国经济的长期发展,取决于中国向消费型经济的转型。(CIS)
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