□上海证券 彭蕴亮

  在人民币汇改重启的背景下，本周A股市场小幅上扬，上证指数全周上涨1.58%，上证指数报收于 25552.82点。受到农行上市询价影响，银行等权重板块出现小幅上涨，房地产股出现超跌反弹；而市场对于“核、风、光、电”和智能电网的政策预期将催生一定的主题投资机会，可在控制仓位的情况下谨慎关注未来的高BETA反弹机会。

  房地产股存在高BETA反弹机会

  从走势上分析，虽然全周市场处于小幅下跌局面，但不少房地产股的反弹幅度超越10%，周五也有不少房地产股以超跌反弹的姿态出现在涨幅榜前列。鉴于房地产板块的下跌BETA值已经达到2，也就是说在大盘累计下跌15%-20%的情况下，不少房地产股出现了30-50%的下跌，反弹动能正在集聚。而根据国际经验来看，物业税作为政策调控手段固然有效，但房地产行业依然按照固有周期运行，可适当关注房地产板块的超跌反弹机会。

  从盘面观察，房地产股的反弹具有一定的基本面基础。如日本于上世纪50年代开始针对土地和住房等不动产征收固定资产税（属于财产税），但并未改变房地产行业的周期性特征，为房地产股的超跌反弹打下一定基础。由于日本固定资产税的课税价格一般仅为市价的10%左右，税率低至1.4%,最高不超过2.1%，因此固定资产税的开征对日本土地和房屋价格的影响都较小。广场协议后，日元大幅升值，土地投机狂热。为抑制土地投机行为，日本政府于1992年出台了相关税制改革方案，重点强化土地持有税，新开设地价税，同时提高固定资产税的评估税额，双重加大土地保有阶段的税收负担。从日本地价的走势来看，看似92年的房地产持有环节的税制改革产生了重大影响，但当时日本流动性已全面收紧，国际热钱也开始撤退，各种因素的合力是造成日本地产泡沫破灭的原因。因此，把握地产行业走势要综合把握，政策“真空”为房地产板块超跌反弹提供了一定基础。

  从韩国经验来看，上世纪80年代以来，随着韩元的升值，韩国房地产价格开始呈现迅猛上涨趋势。1989年，首尔地价涨幅曾高达21%，同年韩国平均地价的涨幅也高达15%。为抑制土地投机，韩国政府在80年代末相继出台了一系列相关的调控措施，包括：全面实施土地综合保有税、开征土地增值税、建立完善的土地评估体系。新的土地综合保有税对不同的

  土地类型实行了差别累计税率。其中对投机性土地和住宅用地最高可征收5%的土地综合保有税。重拳之下，韩国地价涨幅快速回落，1993年韩国平均地价的跌幅接近3%。2002年起，韩国的房地产价格在1991年房价下跌后，再次出现快速上涨，2002-2007 年间，首尔公寓价格指数翻了一番。为此，2005年8月韩国政府再度颁发《不动产综合对策》，价格越高的房屋，税率越高；转让所得税率由以前的9%到36%提高到50%。由于我国物业税的开征所需的立法时间较长，物业税的开征也需要一个过程，在此期间，房地产股在超跌之后有一定交易性机会。

  适当关注“核、风、光、电”和智能电网

  从板块走势上分析，除了超跌反弹预期外，新能源板块也具有一定的抗跌性，在政策预期的支持下，未来可能出现一定的超跌反弹机会。根据财政部公布的资料，目前我国的战略性新兴产业规划纳入了七大产业，分别为新能源、节能环保、新能源汽车、新材料、生物产业、高端装备制造、信息产业。市场预期，新兴产业除了获得专项资金的支持之外，还可能在投入渠道予以补助，可谨慎关注“核、风、光、电”和智能电网板块的主题投资机会。

  从目前G20传来的最新信息和相关规划来看，2020年非化石能源在我国一次能源结构占比要从2006年的6.3%提升至15%，核电、风电、光伏为代表的新能源无疑要勇挑重担。市场预期在我国的新兴能源规划中，“核、风、光”规划装机均将较“十一五”初期大幅调整，结 合考虑到光伏产业的高出口占比，以及风电、核电潜在的出口市场，“核、风、 光”未来十年市场容量将是万亿级以上：核电单位投资1.2万/千瓦，新增装机8000万千瓦，对应市场规模9600亿，年均近1000亿元，按设备占比约60% 计算，核电设备对应市场规模年均达600亿元；风电预计10年间新增装机约1.2—1.3亿千瓦，按照目前降价后的风电整机价格5000元/千瓦，对应的风电整机市场规模达到近6000亿，年均市场容量在600亿元。而国内光伏产业从诞 生之日起就参与全球竞争，目前出口占比仍在95%以上。未来“核、风、光、电”等新能源主题依然有一定投资机会。数据显示，我国光伏产业迅速恢复高增长，装机成本的大幅下降和融资环境 转好是市场需求强劲反弹的核心驱动力。我们看好光伏产业的长期增长趋势确立：第一，再次强调光伏政策长期驱动力因素在加强而非减弱，新兴市场不断出现将成为普遍现象；第二，金融危机造成的行业整合确立的光伏行业资本技术密集型的产业特性，剔除掉原有的劳动密集型市场参与者，有利于行业的长期发展。在这种情况下，“核、风、光、电”依然是未来3－5年的长期投资主题。

  此外，根据规划，国网计划在第二阶段全面推进智能化变电站建设，新建智能变电站超过8000 座，智能电网行业值得我们谨慎关注。我们注意到，到2020年，对原有电力枢纽及中心站的改造率达到100%。以2009年底计算，国网变电站存量为500kV合计531座、330kV合计191座、220kV合计4303座，变电站按照1:5的比例测算，预计南网第二阶段将新建智能变电站超过1600座，改造超过240座；第三阶段将新建变电站超过1500座，改造超过1300座。智能电网行业也值得我们适当关注。

  从近期技术面看，大盘今日缩量下跌态势明显，收出阴十字星。我们认为在护盘力量存在的情况下，“人工箱体”短期难以打破。建议控制仓位，谨慎参与反弹。系统性风险来自于外盘和消息面。（作者为美国德克萨斯大学MBA，注册证券分析师）