基础化工：自上而下 精选个股
行业背景：（1）周期性行业面临经济下滑压力。化工行业处于产业链中游，受下游房地产调控、下半年出口预期下滑、汽车销售量放缓等影响显著。（2）产能过剩，压制行业景气回升时间和空间。产能供给增速快于需求，重要产品开工率仍在下降，重要产品价格目前处于低位。
投资策略：（1）遵循化工产业链的投资逻辑。沿着产业链往下，产品价格波动越小，产业链末端企业的毛利率相对稳定。因此，化工产业链末端企业的周期性相对较弱。典型公司有浙江龙盛（600352）和禾欣股份（002343）。（2）成长性较好的精细化工子行业。产品有一定差异化，有较高进入技术壁垒，行业集中度较高；技术和服务升级可以享受高端需求，或者创造新需求，同时提升产品销量、毛利率和附加值；接近终端消费，周期性较弱。典型公司有回天胶业（300041）和三聚环保（300072）。（3）新兴产业——化工新材料，其反映经济转型趋势的消费升级、反映装备升级，产业处于快速成长期。关注锂离子电池材料。（4）产业升级机会。产业升级后可以享受高端需求，提升产品毛利率；可以创造新需求，提升新产品销量和毛利率。典型企业有浙江龙盛（600352）。（5）关注供需关系较好的子行业。供需关系较好，竞争相对有序，行业盈利能力较好，但风险是由于经济下滑需求下降，行业可能走向供过于求。典型行业有氨纶。
重点推荐公司：浙江龙盛（600352）、烟台氨纶（002254）。（平安证券）
煤炭：处于黄金时代的尾声
可能改变煤炭行业景气的两大因素：煤炭行业大的景气上升周期已经持续7年左右，盈利水平明显高于其它下游行业，这一局面可能因为以下几个因素的改变而改变：一是经济增长模式的转变，二是煤炭行业自身产能对需求的调整。
经济增长方式达到或接近变化临界点：2009年在政府基础投资拉动和房地产投资复苏的累加效应下，固定资产投资占GDP比重已经达到创历史新高的58%，人均粗钢产能已接近发达国家工业化实现时的人均产量峰值，表明建立在能源密集高增长、碳排放密集高增长基础上的“黑猫”增长模式已经达到或者接近临界点，受重化工业所倚重的煤炭需求面临增速放缓可能。
煤炭供给无近忧但有远虑：2010-2011年供给释放相对平稳，年均投放产能在1.3-1.4亿吨左右。但供给激增的时间表已清晰：2012年山西将陆续释放4.5亿吨的增量产能，2013-2014年铁路贯通后新疆约有3亿吨产能开始冲击内地市场，且有相当的价格竞争力。
下半年房地产调控的需求减量PK保障房带来的需求增量：房地产行业本身消费了近25%的焦煤，按照销售变化到新开工变化之间6个月的时滞计算，三、四季度开工下降将带动中间环节耗煤需求回落；根据国土资源部的供地计划保障房供地面积2.45万公顷，较2009年增加123.16%，如能全部开工可以弥补其它房地产投资10%的下降。
2010年下半年节能减排攻坚战利空煤炭需求：按照“十一五”单位GDP能耗下降20%的要求，今年GDP能耗需降5%以上。根据我们的情景分析，今年完成GDP煤耗下降3%，在GDP增长10%情景下煤炭需求量32亿吨，较能耗维持2009年水平下的煤炭消费量减少1亿吨。其中，钢铁是节能减排的重点行业，根据一季度重点钢铁企业能耗指标，仅入炉焦比一项，落后值到先进值的降低空间有41%。在2010全年生铁产量增长20%前提下，假设焦比下降5%，将少耗焦煤近2500万吨。
煤炭行业处于黄金时代的尾声：从供给与需求的变动不同节奏来看，我们判断2010年上半年是煤炭行业盈利高点，煤炭行业的黄金时代接近尾声，未来将经历至少三年左右的调整期。
投资策略：煤炭板块目前的相对估值水平已经部分反映了需求回落预期，但对煤炭行业即将进入较长时间景气下行阶段的反映仍不充分，我们下调评级至中性。结合行业变化与公司自身的扩张前景，相对看好盘江股份、西山煤电、开滦股份、潞安环能、国阳新能、中国神华、大同煤业。（国泰君安）
环保水务：理顺价格机制 需求持续释放
环境污染渐成高悬头顶的达摩克利斯之剑：持续至今的垃圾处理技术路径争议、污水处理COD、大气SO2在局部地区一季度产生量不降反升让高污染低治理水平的环境现状成为众矢之的，而理顺价格机制成为解决该棘手问题的唯一可行手段。
行业新看点一、约束性指标“两”变“四”：据悉，正在编制汇总的“十二五”环保产业规划已经初步确定在“十一五”总量控制指标COD和SO2的基础上再增加水中氨氮和大气NOx作为总量控制指标。该指标的发布将催生大气脱硝与深度污水处理产业的快速发展，建议关注龙源电力、东方锅炉与碧水源。
行业新看点二、迈出环境负外部性成本内在化的坚实一步：从2002年提出推进垃圾收费制度到2009年6月发布《垃圾处理收费方式改革试点工作指导意见》并开始具体试点，垃圾收费制度迈出关键性的一步。我们认为只有完善并理顺了环保价格机制，才能真正解决环保建设与运营的资金短缺问题，有利于行业健康发展。
选股策略和重点推荐公司：虽然板块整体估值已偏高，我们依然看好环保产业的长期投资价值。随着下半年《节能环保产业发展规划》以及“十二五”环保产业规划的相继出台，相信市场会持续给予行业一定溢价。在这个前提下，我们愿意选择一些业绩增长看得见且具有一定安全边际的公司，如南海发展，以及最被看好的固废处理子行业中有望率先分得一杯羹的桑德环境。（广发证券）