⊙潘伟君

  增发现在已经成了常事，不时会有增发的预案公告。尽管增发的规模有大有小，但相对于原有公司的规模是主要的。比如同样是一个10亿规模的增发项目，对于大盘股和中小盘股的影响是无法相比的，前者靠这些项目能够快速发展，但对于后者来说最多只是锦上添一两朵小花而已。不过具体到个股的影响程度还需要我们自己来研判，特别是对于一些中长期投资者来说更加重要，因为公司的基本面是中长期决策中最重要的依据。

  研判增发方案对于公司未来业绩的影响涉及多个方面，其中有些方面还需要专业知识，比如财务知识等等，但作为普通投资者是不可能完全具备这些专业知识的，所以只有通过一些比较简单的方法来进行研判，这些计算尽管比较简单但仍然很实用，对于普通的上班族来说不失为是一种比较有效的方法。

  研判的终极目标是EPS（每股收益），这是毫无疑问的，在可以预见的未来几年内EPS仍然会是引导市场估值的最重要指标，所以我们的目的就是测算增发之后公司的EPS。

  EPS涉及两个变量，一个是总股本而另一个是净利润。总股本比较简单，就是现在的总股本加上增发的股本，从增发方案中很容易找到增发股本这个数据，所以这是一个已知的变量。不过要注意的是方案中的增发股本并不一定确定，因为到真正实施增发方案时增发价可能会有些变化，所以会引起增发股本的变化，因此我们在之后还应该继续跟踪有关增发方案的进展，及时修正我们的研判结果。

  重点在于净利润的研判，该数据涉及两个部分方面，即增发项目的净利润和公司原有资产经营产生的净利润。

  净利润的测算涉及大量的专业知识，而我们通常并不具备，因此我们放弃，转而采用公司的测算结果和相关研究员的研究报告。公司对于增发项目的净利润预期可以在公布的相关公告中查到，而研究员的相关报告则带有一定的偶然性，不过增发的公司特别是中小公司一般都是经营不错的公司，多数情况下会有研究员撰写过报告。

  有了净利润和总股本以后我们就得到了EPS，再根据市场和行业PE的预期就能够制定具体的投资方案。

  下面以海利得（002206）作为一个简单的案例。

  公司在上周六发布增发公告，增发股本上限8000万股，增发价14.18元，募集资金不超过9亿元。

  首先我们可以确定总股本。如果增发价不变，那么发行8000万股的募集资金是11.34亿元，远多于9亿元。实际上以14.18元发行的话只要发行6346万股就行了，因此该方案意味着增发价有下调的空间，以最多可发行8000万股计算增发价最低可下调至11.25元。不过增发价通常是不会变动的，那么以募集资金9亿元计算最终发行6347万股的可能性很大，这样我们就可以把新增股本限定在6346万股到8000万股之间。公司现有总股本为25000万股，因此增发后总股本将增至31347万股到33000万股之间。

  现在来分析未来的净利润。

  增发项目这一块在《公司关于非公开发行股票募集资金计划投资项目可行性研究报告》中可以查到，每年税后净利润预期为2亿元。上市公司自身的预测具有相当的专业性，但由于涉及自身利益往往会偏于乐观，这一点我们要有心理准备。

  公司本身业务这一块需要研究员的相助。这家公司近两年处于成长期，因此受到不少研究员的关注，相关的研究报告也多一些。本月有两份研究报告，净利润的预期相当接近，在1.96亿元（10年）、2.56亿元（11年）和3.46（12年）元左右，不过我们一般不采用第三年即2012年的预期数据，因为时间太久而缺乏可信度。

  要特别注意的是如果只有一份研究报告则只能参考，因为有太多的偶然性。如果多份研究报告的结论差异较大也要谨慎，这表明在某些方面的研判有较大的不确定性。

  由于增发项目的建设期为两年，而增发方案还需要经过股东大会和监管机构的审核，因此年内实施的可能性并不大，假设明年上半年实施，那么项目有望在2012年内完成，换句话说新项目的预期收益要到2013年才能够体现出来，然而实际情况大多会提前。有很多增发项目都会提前动工，比如前几年的恒丰纸业（600356）甚至在增发方案实施前项目建设就已经靠银行贷款全部完成了，而增发资金到位后只需要归还银行贷款。另外公司在计算建设周期的时候也往往比较保守，所以真正的建设周期很有可能缩短。考虑到市场本身还有一种对业绩预期的情节，往往会提前一年甚至更早就将预期的业绩体现在股价上，所以我们可以将新项目的预期收益提前一些，比如明年即2011年，这样我们就得到了2011年的净利润为2.56亿加上2亿，一共是4.56亿元。

  再用到前面的预期总股本，公司2011年的预期EPS为1.38元到1.46元之间。

  至于具体的投资策略则涉及大盘未来的波动范围以及相应的行业平均PE，均已超出本文范畴。