□上海证券 彭蕴亮

  本周大盘呈现阶段性破位态势，上证指数在本周创下新低，但周五盘面多只个股涨停，显示出结构性机会犹存。从整体看，由于指数的大幅下跌，A-H股溢价出现了一定的“反溢价”现象，A股相对于H股再次便宜起来。而我们根据日本、韩国在经济转型期的经验来看，IT、生物医药等战略新兴产业在大幅下跌后或有一定跌出来的机会，行业重组并购将风起云涌，但应该注意行业降价风险和系统性风险。从技术上看，目前大盘破位之后的确存在一些技术性反弹的可能，但国内流动性较为紧张，欧洲债务危机并未缓解，未来主要需要防范系统性风险，以轻仓为主。

  A股溢价已经相对H股便宜

  本周大盘大跌带动金融等权重股大幅下跌，以金融股为主力的大盘股倒挂队伍在日益扩大，导致了目前A股整体较H股便宜的局面。考虑进汇率因素后，A股较H股便宜的个股 已扩大至17只以上。由于大幅下跌之后，不少权重股距离均线系统有一定距离，可适当关注。农行A股的定价区间敲定，目前工行和建行2010年PB均在1.8倍以上，农行A股发行PB只要在此之下，对市场冲击不大。而数据统计显示，A股前十大重磅大盘新股上市后10个交易日大盘上涨次数占80%，根据这一重要的历史规律，我们认为农行上市带来的挤出效应会带来阶段性的低点。市场探底之后，金融、保险、证券、地产股反弹态势形成。同时，A-H股溢价指数跌破100，显示出A股相对H股已经出现整体折价状态。这显示了A股市场已经具备了一定的横向估值优势，但也不排除在全流通市场环境中A股所面临的前所未有的折价定价压力。一般而言，在A股估值相对低估之时，金融服务和基建板块具有一定的结构性反弹机会。

  同时，从最新的G20会议传来的信号来看，对金融服务业要求严格的巴塞尔协议3条件正在放缓，中国的金融服务业当期数据相对于欧美而言较为稳健，银行、券商、保险等金融服务也资产相对低估。由于中国的金融服务业相对于危机中的欧洲而言比较稳健，而美国银行业尚未复苏，我们认为我国的银行、券商、保险等金融服务业已经进入相对低估区间。具体而言，保险行业二级市场表现相对较好，利润来源更接近于国内市场，我国的人口结构和特征有利于保险业发展，如果大盘反弹，应有一定结构性机会，但也需要注意防范系统性风险。

  从日本等股市经验看小市值主题

  从盘面表现来看，本周市场走势显示出大盘股和小盘股齐跌的局面。而在周五的反弹过程中，小盘股的涨幅明显大于大盘权重股。这说明未来小市值股依然是反弹的“急先锋”。而我们根据日本、韩国在经济转型期的经验来看，IT、生物医药等战略新兴产业在大幅下跌后或有一定跌出来的机会，行业重组并购将风起云涌，但应该注意行业降价风险和系统性风险。

  日本以及我国台湾地区，上世纪60年代末转型后，经济增速由以前的8%回落到4%。减速转型操作层面的压力将使我国的经济转型与传统经济并驾前驱，就目前我国的经济转型依然存在技术瓶颈的难题，因此，不排除在转型过程中可能出现的反复，但政策“稳”字当头使得转型的速度会相对放缓，且呈现先成熟先推行的模式，因此结构化的政策值得期待，受到政策支持的小市值股票依然具有一定结构性机会。

  “促转型”的政策预期——人口红利趋向结束，“刘易斯拐点”正在到来，中国经济转型必须尽快进行，否则将很快失去竞争能力。因此我们判断下半年“促转型”的新兴产业扶持政策将密集出台，小市值股票存在一定交易型反弹机会。刘易斯拐点，即劳动力过剩向短缺的转折点，是指在工业化过程中，随着农村富余劳动力向非农产业的逐步转移，农村富余劳动力逐渐减少，最终枯竭。由诺贝尔经济学奖得主刘易斯在人口流动模型中提出。如下图，横轴表示劳动力供给，纵轴表示工资水平。工资水平长期保持不变劳动力过剩，到了劳动力过剩向短缺的转折点，即刘易斯拐点。我们分析发现，在刘易斯拐点存在期间，新兴战略型产业小盘股的高估值是合理的现象。但需注意转型期股市震荡加剧带来的短期结构性风险，可适当关注受到政策扶持的IT、医药板块。

  从目前国家政策的发展方向来看，拟公布的《战略性新兴产业规划》包含节能环保、IT、生物医药、新能源、高端装备、新材料等，相关行业和上市公司将明显受益。而目前主营业务较为稳健的是医药板块。2010 年1-5 月全国规模以上工业企业主营收入同比增长38.2%，利润总额同比增长81.6%。医药制造业继续保持了稳定快速增长，销售收入同比增长27.82%，利润总额同比增长38.79%。在数据支持下，医药板块具有一定中期机会，但短期应注意降价风险。此外，新能源、IT板块可适当关注。

  从技术上看，目前大盘破位之后的确存在一些技术性反弹的可能，但国内流动性较为紧张，欧洲债务危机并未缓解，未来主要需要防范系统性风险，以轻仓为主。

  (作者为美国德克萨斯大学硕士、注册证券分析师)