医疗保健：增长趋势未改 政策又现迷雾

  2010年1-5月，医药制造业延续了快速增长态势。制造业（不含医疗器械）累计收入4149亿元，同比增长28%；实现利润总额429.9亿元，同比增长39%。从盈利能力看行业整体毛利率较1-2月下降1.2pp至31.1%，同时三项费用率下降1pp，销售利润率上升0.1pp达到10.4%，保持了2009年初以来持续向上态势。医药行业1-5月出口交货值达到371亿元，同比增长30.1%，也继续保持强劲势头。。

  近期针对药价虚高问题，政府部门连续出台药品价格管理办法（征求意见稿）和治理商业贿赂等政策措施，引发医药股调整。在公立医院运行体制未进行改革情况下，单纯的价格管制和治理贿赂难以取得实质性成效，但打压将对医院环节用药造成波动。新一轮降价政策即将出台以及严查商业贿赂形势下，短期医药板块仍需消化政策性负面影响。我们相信行业需求仍然旺盛，提升医疗保障带来的需求释放效应持续存在，通过改革不断“健全、规范、发展”的战略方向明确，行业长期上升趋势并未改变。

  截至6月29日，沪深300医药指数3个月区间跌幅为6.73%，而沪深300指数同期跌幅为20.85%，医药指数跑赢大盘14%。经过最近一轮调整医药板块估值大幅回落，2010年PE已经下降到30x附近，相对大盘估值溢价也从高位回落。板块回调过程中呈现明显的结构性分化，部分股票已经逐步回归到价值区间。

  对于产品偏向于消费属性的OTC医药企业，其定价具有一定弹性，并且渠道不受治理商业贿赂影响，能够规避政策风险，从相对防御角度可以重点关注，如云南白药、东阿阿胶、片仔癀、同仁堂、江中药业、康美药业等；分销商和低端用药生产企业如国药控股、上海医药等不会受到政策直接冲击，也可以作为防御性配置选择。

  最近部分针对医院市场用药企业回调较大，主要是投资者担心政策导向。我们认为对相关政策解读不必过于悲观，站在产业结构调整角度看，医药行业仍然是政府鼓励发展领域，对创新扶持态度也未改变。恒瑞医药、康缘药业、天士力、双鹭药业等跌幅较大，值得关注；中小板、创业板新股是高成长群体，但估值高企，仍需在调整过程中寻求机会。（中金公司）

  高速铁路：最是橙黄橘绿时

  我们认为未来三年铁路里程仍处于快速增长期，投资规模可能超出规划，高铁市场仍有投资机会。

  我们认为机车车辆及零部件业务可持续性较强，国内动车组需求空间巨大，城轨地铁的需求持续性更强。低碳时代全球开始重新重视铁路建设，中国高铁产业链完整、设备技术成熟、出口信贷资金雄厚，我们也看好出口市场的发展前景。重点推荐中国南车、中国北车、时代新材、晋亿实业。

  高铁建设周期的第一阶段为2008-2012年，主要受益的细分行业是高铁施工企业，包括中国中铁、中国铁建和中铁二局等铁路建设承包商，第二阶段2010-2013年，高铁客运站的装饰装修将进入高峰，主要受益的是承包客运站装修业务的装饰企业，涉及上市公司包括金螳螂、亚厦股份和洪涛股份；建筑材料在高铁车辆及车站的应用值得关注，例如金属饰面板作为车辆内部装饰以及节能玻璃在高铁客运站广泛应用，高铁建材类相关上市公司有帝龙新材、南玻、东方雨虹。

  高铁信息化方面，运输组织和客货营销有提升效益潜力。赛为智能在城市轨道交通领域跨区域拓战已经取得突破；新北洋开发出高铁专用的窗口客票打印机等，高铁领域有望成为公司未来2-3年最重要的增长点；辉煌科技作为专业铁路通信信号系统集成商，铁路业务收入占比近100%，直接受益程度较大；铁路电气设备涉及产品众多，我们重点推荐：许继电气、卧龙电气、特锐德、鼎汉技术。（安信证券）

  环保：聚焦政策出台 关注减排目标落实

  行业发展前景确保下半年良好投资机会。从美国环保行业的发展趋势可以看出，环保行业是国家重点支持的战略新兴产业，是投资者可以长期看好的朝阳板块。我国正步入工业化中后期，而后工业化阶段是环保投资的高峰，未来五年环保投资需求至少有4500亿元，未来15-20年行业复合增长率将达到15%-20%，我们认为应该站在行业高速成长的起点上进行投资。

  政策催化剂助推下半年看多行情。《节能环保产业发展规划》是环保行业发展的重大利好政策，将明确行业发展目标、优惠政策、重点发展产业等，有望年内出台。“十一五”节能减排目标的落实将促进行业快速发展，要实现“十一五”单位国内生产总值能耗降低20%左右的目标，任务还相当艰巨。去年年底和今年年初资源价格已经出现了上涨，但是资源价格上涨幅度并没有到位，下半年上涨预期仍然明显。

  污水处理行业进入成熟发展期。我国目前仍有约25%的城市和近80%的县城未建污水处理厂，生活污水处理市场需求将保持快速增长。水价上涨短期内可能直接或间接提高污水处理运营商的业绩，但是外延扩张才是其持续增长动力。技术创新是工业污水处理市场的核心竞争力，可以关注目前领先的MBR技术。

  固废处理行业进入高速成长期。固体废弃物是浓缩态最高的污染物，但由于其迟缓性和曲折性的污染特征，固废处理行业发展明显迟于水污染和大气污染治理。我们认为我国固废处理行业未来五年将进入建设高峰期，固废处理工程建造商和设备供应商将首先受益于固废处理行业的高速发展，而且未来能够保持稳定的业务收入。

  维持行业推荐评级。我们建议投资者从以下角度选择投资标的：（1）具有较大业绩弹性、可能突破估值空间限制的公司；（2）受题材驱动、能够激发市场热点的公司；（3）业绩稳定成长、受宏观和市场环境影响较小的公司。重点推荐桑德环境、蓝星清洗和南海发展。（银河证券）