时间：2010年7月2日 14：00~15：30

  地点：中国证券网（www.cnstock.com）

  嘉宾

  张剑辉：国金证券基金研究总监

  江赛春：德圣基金研究总监

  乐嘉庆：好买基金研究总监

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  ■互动实录

  ⊙记者 孙旭

  理想现实是否冲突？

  游客55965问：中国股市波动剧烈，对于一直倡导价值投资的基金经理来说，该如何面对投资理念与市场实际的冲突呢？

  张剑辉：价值投资，概括起来可以认为是对影响投资的众多要素（包括经济因素、政治因素、行业发展、企业业绩等）分析为基础，通过对企业成长和发展的判断，来判定股票的内在投资价值的投资策略。所以，价值投资涉及企业基本面和价格判断两方面，价格围绕价值的波动，亦会给管理人带来获取超额收益的机会，并不冲突。

  江赛春：典型的价值投资是指买入价值低估的股票并持有等待价值回归，因此和玩波段的中短线操作还是有差别的。但二者也不能说完全冲突，因为波段操作也可以分为两类，即价值波段操作和趋势波段操作；前者并非完全根据股价趋势买卖，而是根据价值判断买卖，例如在阶段高估时适当减持，而在阶段低估时补仓。这类波段操作也符合价值投资的理念。

  游客55694问：我想请问下，玩波段了那价值投资如何体现？基金为什么会选择玩波段？

  乐嘉庆：在波动的市场中，交易有助于平滑基金净值的大幅波动。价值投资并不能意味着持有不动，股票的投资价格总是和股票市场的价格相联系。

  游客21380问：基金为什么会产生玩波段的投资理念？

  江赛春：主要是由于国内股市的环境并不支持经典的价值投资理念。一是市场整体估值水平较高，绝对价值低估的品种有限；二是股市受政策、投资者心理影响显著，同涨同跌的系统性风险比较突出；三是市场容易过度反应，过度价值挖掘和过度杀跌都经常出现。这几个原因造成不少基金也希望捕捉股票估值在一段区间内上下波动的机会，高估则卖出，低估则买入，这就形成了波段操作。当然，也有部分根据股价趋势运动进行波段操作的基金经理。

  游客47016问：基金是否应以长期投资为主？基金经理能够把握波段并获利吗？

  张剑辉：对比基金历年的换手率可以看到，基金换手率明显低于市场平均换手率，表现出长期投资的特征。当然，基金管理人会根据企业盈利增长情况的变化、股价及估值水平的变化，来适度的调整基金组合。从过往基金投资组合调整效果看到，基金换仓显示出一定的正效应。

  今年是否适合波段操作？

  游客55694问：下半年是否适合基金经理玩波段？投资者对此应该抱以怎样的态度？

  张剑辉：我们判断下半年股指将摇摆于业绩与政策间，但在盈利增长受限以及流动性不足对估值区间扩张的抑制作用下，股指预期总体波动区间较过往几年有限。但在经济结构转型的大背景下，预期估值分化的现象将延续，且伴随着行业间分化显著度上升，分化将向行业内部扩散。“低波动、分化升级”的市场环境下，波段操作的空间更多围绕个股展开，大类资产配置的波段操作空间一般，兼具“对个股成长性判断能力”和“策略把握估值波动能力”的管理人预期将表现出竞争力。

  游客21893问：今年上半年排名前10位的偏股型基金经理有几位属于玩波段的基金经理啊？他们是偶尔玩波段，还是经常玩波段？

  江赛春：2009年以来基金普遍增强了操作的活跃程度，年持股周转率普遍明显增加。应该说多数基金经理都在一定程度上做波段，但理念上有所差异；相对稳健一些的只做中波段，而交易型基金经理也做短线波段。今年的市场环境下，善于波段操作的基金经理更有优势，因此排名靠前的基金大多有波段操作。上半年排名前十的基金中，波段操作最明显的是华商盛世、东吴双动力、信诚蓝筹等，波段操作频繁，换手率都很高。

  虽然多数基金经理都会在某种程度上进行波段操作，但波段操作也是双刃剑，不是人人都能从中获取超额收益，也不是一时成功就能一直成功。此外波段操作好坏也和基金规模等客观因素有关。波段操作能力较强的基金经理有华商盛世、南方价值、大成策略、汇添富价值精选等的基金经理。

  游客55694问：请教一下您对于下半年行情的看法，股基是否适合投资？另外，下半年基金是否适合玩波段？投资者应该对此采取什么态度？

  乐嘉庆：我们认为在紧缩政策效应逐步显现下，经济增长速度将继续下降，而通货膨胀也将在7月前后达到高点。我们认为，在通货膨胀回落后，经济政策面的环境将得到明显改善，对股市也将起到提振作用。随着市场的下跌，投资价值逐步显现。基金的申赎费用较高，不建议用基金做波段。可适当关注场内基金。

  下半年如何投基？

  游客55284 问：你们下半年投基报告，基调是什么啊？看好哪类基金？或者有什么组合最适合下半年的?

  张剑辉：我们预期下半年经济增速放缓，但二次探底风险并不高。股指摇摆于业绩与政策之间，呈现“低波动、分化升级”的特征，建议初期将基金组合定位在中等风险水平。权益类产品方面，建议侧重“策略选股能力突出”管理人所管理产品。

  从风格角度，我们预期市场延续成长故事主线，基金组合建议更多立足成长风格，但高成长和低估值板块间的风格轮动仍可适度关注。

  固定收益类产品方面，尽管加息预期降低，但在短期通胀压力上升以及资金充裕程度下降背景下，债市或将维持高位震荡，信用类债券、新股网下申购仍有助于债券基金适当提高收益。债券基金投资建议以获取绝对收益为目标，优选稳健操作产品，预期年化收益率可以达到3%～4%的水平。

  游客19923问：现在的行情下，定投基金还应该坚持吗？投的是指数型，怎么样来计算我的收益呢？

  江赛春：定投当然应该坚持。越是弱市，越应该坚持定投；而且目前可适当加大定投的资金金额。计算收益并不难，用当前持有的基金市值减去累计定投投入的资金即可。

  游客51078问：现在行情下,您觉得公募好还是私募好?我听说私募赎回不如公募方便?是不是这样?

  乐嘉庆：的确，私募的流动性不如公募，一般私募一个月才开放一次，公募是每日开放。私募的收入来源主要是业绩提成，公募的收入主要是管理费用，两者收入来源的不同，决定两者的立场也不一定，私募好比全托，公募好比半托。另外一方面，越来越多的管理经验丰富的公募基金流向私募，而公募基金经理新手现象较普遍。在资金允许的情况下，投资私募会更省心省力。

  游客51078问：作为一个风险偏好者,您觉得下半年应该怎么投基?是不是可以加码偏股基金,或者干脆买指基呢?

  张剑辉：建议初期将基金组合定位在中等或者略偏上风险水平，并密切跟踪政策波动、企业盈利状况波动及流动性变化等情况，对组合风险水平进行调整。基金品种优选“策略选股能力突出”管理人所管理产品，尤其是其管理的中小规模基金产品。在基金风格上偏重成长风格，包括指数基金。

  （本报记者 孙旭 整理）

  张剑辉：下半年

  “低波动、分化升级”

  我们预期下半年经济增速放缓，但二次探底风险并不高。股指摇摆于业绩与政策之间，呈现“低波动、分化升级”的特征，建议初期将基金组合定位在中等风险水平。

  江赛春：玩波段

  也有价值投资的影子

  波段操作分为两类，即价值波段操作和趋势波段操作；前者并非完全根据股价趋势买卖，而是根据价值判断买卖，这类波段操作也符合价值投资的理念。

  乐嘉庆：下半年

  投资价值逐渐显现

  紧缩政策效应逐步显现下，经济增长速度将继续下降，而通货膨胀也将在7月前后达到高点。在通货膨胀回落后，经济政策面的环境将得到明显改善，对股市也将起到提振作用，投资价值也将逐步显现。

  （本报记者 孙旭 整理）