——对话工银瑞信专户投资部固定收益总监江明波

  “如果我每年能找到一类资产，它每年能提供比较确定性的回报，10%或者10%以上，对整个组合而言，它已经是一个绝佳的投资标的”。在江明波眼中，做固定收益不能有遥不可及的春秋大梦，稳健、安全而持续才是固定收益投资的真谛。

  在上半年胶着的业绩战中，债券型基金却无可争议地击败股票型基金谋得收益榜前十中的大部分席位。而关于下半年债券行情能否持续的争论不绝于耳。为此，基金周刊记者与工银瑞信专户投资部固定收益总监江明波进行了一番对话。

  ⊙本报记者 涂艳

  把握大的阶段性机遇

  基金周刊：今年上半年，债券型基金的平均净值增长率为1.69%，远高于股票型基金，您认为主要原因在于？

  江明波：首先，最根本的原因在于股债的“跷跷板”效应。进入2010年，随着欧洲债务危机的不断加剧，市场开始修正前期的乐观预期，并产生对经济可能出现大幅下滑的担忧，在宽松资金面的配合下，债券收益率出现快速下滑走势，而相关债券指数屡创新高。而债券价格的持续上涨也让“股弱债强”的局面持续了一段时间，近期债券型基金的良好表现也一直带动其出现净申购。

  基金周刊：近两年来，您管理的工银信用添利债券基金在规模和业绩上都排名靠前，您认为管理一只债券型基金最重要的经验在于？

  江明波：债券型基金对管理人的要求是持续稳健的回报，而非振幅过大的“惊喜”。我管理工银信用添利债券，从规模和业绩来看，一直出于同行业第一梯队。最主要的原因在于“一个把握”和“一个规避”。

  首先，“一个把握”在于我们把市场上值得经营的每个大的机会都牢牢的把握住，尤其在2008年四季度时，在可转债上的投资就为我们旗下基金贡献了很多。当时可转债5年期产品收益率高达6%-7%，远高于10年期国债不到3%的到期收益率。而当时我们果断押注可转债。最终经过2008年底至2009年6月份股市的回暖上涨，可转债行情的展开也帮助我们盈利颇丰。

  另外，规避大的风险对保持稳健收益也异常重要。由于一级债基将打新股收益作为提高整体收益的法宝，故在去年新股IPO恢复以来，国内的债券型基金几乎“逢新必打”。而在今年，受市场整体不佳拖累，新股频频破发，而3个月封闭期也对债基短期收益率造成冲击。虽然我们在上半年共计申购新股近20只，但是在出现单边下跌的二季度，我们及时克制并从市场的疯狂中回归理性。5、6两个月我们总共只中签一只新股，可以说几乎躲过了二季度新股破发的厄运。

  可转债机会渐现

  基金周刊：您认为下半年影响债券市场走势的基本面因素有哪些？债券牛市能否持续？

  江明波：债市在下半年应该仍然有一定空间。

  首先，宏观经济接下来下行趋势比较明显，年内GDP增速必将放缓，但是国内经济二次探底的可能性非常小。从近期公布的数据来看，6月份PMI为52.1%，连续第2个月回落，而很多行业指数跌破50，库存指数出现上升，也就意味着有相当多的行业正在缓慢收缩。

  同时，通胀压力正在减弱。年内CPI到7月或将是顶点，接下来肯定是逐步下降的过程。综合分析，下半年加息的可能性渐渐缩小。

  基金周刊：下半年比较看好哪类债券品种？

  江明波：下半年，可转债机会值得把握和关注。今年上半年，可转债是一个最大的风险所在，而随着可转债价格的持续下跌，它的债性持续凸显，我们认为收益率接近2%时，或许又将意味着可转债的投资机会出现。虽然当收益率到2%-2.5%时可能还会有继续下探的空间，但是我们认为安全边际足够高时就会果断进场。

  另外，今年上半年，信用债的投资给整个产品的贡献率将近90%，而下半年我们仍然认为信用债将是一个较好的投资机会，但是，机会相对来讲不如上半年那么多。

  基金周刊：我们知道，工银瑞信旗下的债券型基金规模一直稳居同行业前五，管理大基金和小基金有何区别？

  江明波：通常来讲，规模小的资金，比较适合灵活操作，管理得好的话可能收益率会比大基金优越很多。具体表现在获得收益的手段上，过去一年债券基金有很大的一块收益来自于新股申购，而由于去年新股IPO重启之后对于申购上限做出了限制，所以小规模基金很占优势，打新的收益给整个产品的贡献率很高。

  专户理财需要布好安全垫

  基金周刊：作为专户投资部固定收益部总监，您肩负了对机构业务的整体掌握和管理，请问专户投资的主要宗旨是什么？

  江明波：目前工银瑞信旗下专户和年金规模接近200亿元，而我们旗下的专户一对多产品也大多属于债券型产品。由于专户理财追求绝对收益，即在首先把握安全性的同时追求给客户带来稳健持续的绝对回报，所以我们要求在投资者中首先做好安全垫，其后才是追求回报。

  尤其是企业年金管理，客户应该也是比较希望管理人在一段比较长的时间内，有一个比较持续的稳定收益，且获取收益的波动性不能太大。所以我们股票投资比例非常低，我们并非把股票投资作为博取收益的主要来源。

  虽说年金管理有权益类投资不超过30%的上限，但是投资不慎重仍然可能给客户带来负收益。而我们始终认为控制下行风险是保证整体收益的首要。

  基金周刊：能否介绍一下目前工银瑞信企业年金业务的发展状况？

  江明波：目前，工银瑞信专户投资部是结合企业年金、专户一对多、专户一对一等多项业务为一体的部门。而2007年11月，工银瑞信基金管理公司获得企业年金基金投资管理人资格，成为首家获此资格的银行系基金管理公司，目前是业务资格最全面、构建产品线最迅速和业务发展最快的基金管理公司之一。

  目前，我们管理企业年金组合达30多个，基于我们近2年来管理获得的稳健收益和良好的口碑，签约企业追加资金不断。而2010年一季度，国内企业年金获得的整体收益率为0.65%，工银瑞信以1.87%的收益率在所有管理人中排名第二。

  基金周刊：这方面的优势是否也跟工银瑞信的银行系优势有关？

  江明波：应该说我们有很多公司客户，他们对银行有一种天然的信赖感，加之我们的经营风格尤其稳健，不会冒太大的风险，我们大部分产品都是以固定收益为主，所以和客户的要求比较贴合。

  基金周刊：工银瑞信专户一对多产品均为债券型产品，是出于什么考虑？

  江明波：在刚推出来一对多的产品的时候，整个市场更多是以股票为主的一对多产品覆盖，然而追求绝对收益的专户理财产品也因为股市的调整而哀鸿遍野。我们结合市场本身的需求和自身固定收益方面的投资优势，适时地推出了债券型的专户一对多产品。

  ■人物简历

  江明波，复旦大学理学硕士，8年固定收益产品投资经验。2006年加入工银瑞信基金公司，现任专户投资部固定收益总监。2001年12月至2006年12月，任职于鹏华基金管理有限公司，历任债券研究员、基金经理助理、鹏华普天债券基金经理、全国社保基金固定收益组合基金经理，机构理财部总监助理，固定收益小组负责人。