对话

  ⊙记者 叶苗 实习生 张芳 ○编辑 梁伟

  股指期货会不会助长助跌？目前股指期货市场有没有投机过度？采取什么措施？股指期货市场会不会吸引股市的热钱？针对这些问题，市场上早就有了较多的讨论。日前，台湾中山大学教授、同济大学客座教授刘德明接受记者专访，就这些话题进行了深入的探讨。刘德明教授表示，如果没有股指期货，现货市场表现也许会更糟糕,会跌的更深。有了股指期货，系统性风险就会降低很多。

  记者：股指期货会不会助长助跌？您怎么看待股指期货受到的种种质疑？

  刘德明：美国股市在1987、1989年发生两次崩盘，后来的调查报告验证，股指期货推出以后并没有增加股市的波动性。我国股指期货市场虽然未做验证，但是观察后估计会得出类似的结论。

  从国内因素看，股指期货的推出恰逢新国十条实施，从资金面、持有成本、交易成本各方面进行政策限制，打击力度很大。这就造成了房产、汽车、银行等多板块的下跌。

  从国际因素看，欧洲主权债务危机，欧元贬值，欧洲作为中国主要出口地，出口受影响并引起相关板块的下跌。

  试想若无股指期货，股市不仅不会变好，而且可能更糟。因为股指期货使得投资者可以在股指期货市场获利弥补亏损，规避系统性风险，从而减轻了现货市场的抛压。

  开盘早15分钟只是给投资者一个未来的信息，可以减轻对现货市场的冲击，缓解现货市场的压力。试想若无股指期货市场提早开盘的缓冲，可能会造成大量卖单在现货开盘时抛售，引发价格暴跌，造成全面的空方。

  记者：目前股指期货交易比较活跃，如何看待其交易量？市场究竟有没有投机过度？

  刘德明：目前股指期货市场日均成交量20多万手，那是因为处于股市下跌的特殊时期，股市下跌时期市量较大，这是全世界市场共有的规律。股票现货市场下跌时的表现为价跌量缩，买卖动力不强。而在期货市场，只有股市价格有波动，才会有避险需求和套利空间，才会有量的增加。若股市不涨不跌，期指无量。

  目前股指期货市场持仓量小、成交量大，这是正常而且成熟的表现。全世界的股指期货市场都期待能有这样的现象。

  （1）目前我国股指期货市场是采用现金交割方式，不需要交割实物，依靠价差来进行规避风险、获取收益，因此持仓对于交易者没有意义。

  （2）持仓量大的成本高、风险大。由于股指期货杠杆倍数很高，投资者只要有足够的价差就可以覆盖手续费甚至完成套保的目标，不一定要持仓。

  （3）持仓量小有利于减小到期日对现货市场的冲击。到期日仍然持仓的人当中，投机者不与现货市场发生关系，套保、套利者就需要平掉期货市场头寸，同时在现货市场进行相反的操作。因此如果到期日仍然持仓很大，势必会对现货市场产生一定的影响，而持仓量小，则到期日对现货市场的影响小、冲击小。

  （4）当日交易量大，对交易所和市场都有好处。日内交易不易出现爆仓，所以交易所、期货公司和投资者个人的风险都小。

  （5）交易量大、持仓量小，市场交易活跃、流动性好，期现价差较小，跨市场交易成本较低，能够鼓励投资者做套期保值。反之，如果交易量小，持仓量大，期现的价差容易拉大，交易成本高。

  （6）随着期货市场的发展，交易量都会慢慢超过现货市场的，目前的几十万手还不大，未达到成熟市场的水平。

  记者：有观点认为，交易量大吸引了股市的活跃资金到股指期货市场，使得股市的活跃资金少了。您怎么看？

  刘德明：这在国外有很多研究，美国人作学术研究证明，股指期货推出后，现货市场的交易量没有影响。实证研究的结果是非常正面的。

  中国的市场也是可以做科学研究的。在下跌的时候，现货市场的交易会小，这是全世界现货市场的通例。过一阵，当股票市场上涨的时候，你就会看到交易量上升。

  我们可以通过中金所的资料去看到底是哪些人在做股指期货。我相信有一半以上到三分之一，应该都是老商品期货的人，那些人的资金本来就在其他商品期货市场上做，现在移到股指期货市场上来而已，而不是原来做股票的人在做。还有一些原来做股票的人，他的资金本来就在那边，是不动的。因为发现现货市场没有价差可赚，但是他有另外的资金，移到股指期货来做，做相对的避险或者投机，所以也没有影响到现货市场的量。这个其实可以做科研，根据数字来说话，是可以经得起考验和查证的。