时间：2010年7月8日14：00~15：30

  地点：中国证券网（www.cnstock.com）

  嘉宾

  姚小军：国都证券基金分析师。

  李静：长城基金市场开发部总经理助理

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  ■互动实录

  资产配置比例影响基金收益

  游客82327问：请问资产配置比例对基民来说有什么意义？

  国都证券姚小军：资产配置对基金绩效的影响较大，因此投资者有必要关注基金的资产配置情况。对于择时能力较强的投资者而言，可以重点关注那些资产配置符合预期的基金，如投资者判断市场可能会出现较大幅度的上涨，则那些股票仓位配置比较较高的基金可能是一个较好的选择，而那些仓位变化较大，投资者不太好把握其仓位水平的基金则可能不适合此类投资者。对于缺乏择时能力的投资者而言，则可以重点关注那些择时能力较强的基金，由基金为其选择合适的时机。

  游客82327问：基金业绩的好坏，与资产配置比例有关吗？基金跑不赢市场，是不是要归罪于资产配置比例？

  国都证券姚小军：大类资产配置是指在不同的投资期限内配置不同的资产，从而达到预期的投资目标。从不同的角度出发，对大类资产的划分也不完全一样。我们在分析基金的资产配置时，一般是分析其在股票资产、债券资产以及现金类资产上的配置比例，即我们通常所说的基金股票仓位等，从海外数据来看，资产配置对基金绩效的影响非常大，基金业绩中有超过90%的贡献来自于资产配置，国内的情况也基本相当。除了大类资产配置之外，基金的行业配置和个股选择也会影响到基金的业绩表现。

  虽然在大部分时间内，大类资产配置决定着基金业绩的好坏，但不同的市场环境下，大类资产配置、行业配置和个股选择对基金业绩的影响程度也会有所差别，在市场出现比较明显的上涨或下跌的情况下或者市场处于齐涨齐跌的情况下，大类资产配置对基金业绩的影响程度要更高一些，而在市场缺乏趋势性方向或者市场处于比较明显的结构性行情中时，行业配置也会对基金的业绩产生较大的影响，如今年上半年的行情中，大类资产配置和行业配置共同影响了基金的业绩表现。

  4、5月基金大幅杀跌 6月企稳

  游客83210问：你们的仓位监测准确吗？能根据你们的仓位谈谈今年以来基金的操作特点吗？

  国都证券姚小军：基金仓位监测的基本原理很简单，就是根据基金的单位净值变化与股票类资产及非股票类资产的变化进行回归处理，得到基金的大概仓位。但如何计算股票类资产和非股票类资产的变化，以及如何进行回归，不同的机构方法不一样。我们利用测算出来的基金仓位结果跟基金每季度末实际公布的仓位结果进行了对比，大部分时间误差在1个百分点以内，说明我们的仓位监测结果还是比较准确的，具有一定的参考价值。

  从我们对基金今年以来的仓位走势监测结果来看，今年年初以来基金的仓位操作大致分为三个阶段，在第一季度，虽然市场的重心进行了下移，但基金的仓位变化并不明显，说明当时基金对后市并不悲观，基金并没有进行主动的减仓操作，但到了4、5月份，随着市场新一轮下跌的开始，基金开始大幅杀跌，并加剧了市场的下跌，在仓位变化上表现为基金在此阶段频频进行大幅的主动减仓，进入6月份以后，随着市场逐步企稳，基金的仓位变化已逐步稳定。最近两周，主要股指大幅波动，但基金的仓位并没有随之大幅调整，说明基金对后市的看法尚没有出现较大的变化，仍然以谨慎为主。

  游客82779问：作为资深基金从业人员，以您的观察，是否是某类基金最难卖出的时候，投资者这时买入赚钱的概率更大？

  长城基金李静：根据统计，2007年下半年在市场接近顶部的时候，半年时间内股票与混合型基金份额从7000多亿迅速蹿升至18000亿左右。而在2008年4季度市场底部的时候，不仅没有净申购资金，而且净流出高达全年流出量的62%。事后看这些数据，是否可以套用巴菲特的投资名言“在别人都贪婪时应该感到恐惧，在别人都恐惧时应该贪婪”。

  关注正在吸纳传统蓝筹的基金

  游客82329问：请问目前的市场点位是否已经适合进入？有什么刺激点可能成为市场的拐点？

  国都证券姚小军：在经过上半年的持续调整之后，市场的风险已经得到一定程度的释放，综合市场的各方面影响因素，个人认为目前的市场点位即使不是绝对低点，也是具有一定投资价值的相对低点，即便市场缺乏趋势性的上涨机会，但出现阶段性上涨的可能性还是比较大的。由于影响上半年市场下跌的主要因素是投资者对宏观经济以及对政策调控的担忧，如果下半年的宏观经济符合或者高于投资者的预期，或者政策调控出现一定程度的放松，都有可能刺激市场出现上涨。

  游客83215问：基金公司对于目前的市场怎么看？

  长城基金李静：日前，长城基金发布了三季度投资策略报告。我们认为三季度是一个重要的时间窗口，市场可能呈现震荡筑底的走势。三季度尤其是前段，经济增速回落，流动性依然不宽裕，政策则处于观察期而难言反转，市场可能呈现震荡筑底的格局；三季末或者四季度，经济增速继续回落，流动性维持或略有改善，政策开始微调，则市场出现转变的可能性较大。在我们投资策略的基础上，我们看好的投资机会选择主要来自于低估值、消费类，以及战略性新兴产业。

  游客78904问：有些基金对于传统蓝筹一股不配，有些基金对于这些板块依旧不离不弃，下半年该选择何种配置比例的基金？

  国都证券姚小军：投资的路径有很多种，有些基金会采取均衡配置的投资策略，即使不看好某类行业，仍然会配置一些相关的股票，而有些基金会采取较为激进的投资策略，如果不看好某类行业，会采取低配甚至不配的操作策略，这两种投资策略各有其优缺点，不能简单地评价孰优孰劣。此外，基金自身的规模，以及基金契约中对投资方向的约定也会影响到基金的行业配置。

  今年上半年，传统蓝筹表现普遍较差，领跌于市场，这与市场对流动性以及对政府宏观调控政策的担心不无关系。随着传统蓝筹的持续下跌，其风险得到了持续的释放，此外，随着市场对宏观调控政策的重新认识，传统蓝筹股在下半年出现阶段性投资机会的可能性还是很大的。在这样的背景下，在目前位置对传统蓝筹进行吸纳的基金还是值得关注的。

  建议定投股票型基金

  游客78799问：你觉得定投好还是现在一次性买入好？

  长城基金李静：一般情况下，震荡市比较适合做定投，单边市适合做趋势投资。我们认为，短期A股市场可能仍将维持震荡。从基本面看，三季度经济增速回落趋势将确认，并且在四季度会更加明显；流动性来看，由于二季度流动性收缩明显，三季度收缩程度将有所减缓；政策面看，三季度是政策观察窗口，政策短期将保持稳定，虽难言反转，但长期来看政策松动已经具备条件。综合基本面、流动性以及政策方面的因素，三季度尤其是前段，经济增速回落，流动性依然不宽裕，政策则处于观察期而难言反转，市场可能呈现震荡筑底的格局；三季度末或者四季度，经济增速继续回落，流动性维持或略有改善，政策出现微调，则市场出现转变的可能性较大。基于对于市场的基本判断，个人认为定投作为一种有效的平均成本的投资方式是比较适合目前的市场环境的。当然，对于一些风险承受能力较小的投资者来说，仍然可以等待市场趋势转好之后再介入。

  （本报记者 谢卫国 孙旭 整理）

  姚小军：6月份以后

  基金仓位趋稳

  “到了4、5月份，随着市场新一轮下跌的开始，基金开始大幅杀跌，并加剧了市场的下跌。在仓位变化上表现为基金在此阶段频频进行大幅的主动减仓；进入6月份以后，随着市场逐步企稳，基金的仓位变化已逐步稳定。”

  李静：定投比较

  适合目前市场环境

  “个人认为定投作为一种有效的平均成本的投资方式是比较适合目前的市场环境的。当然，对于一些风险承受能力较小的投资者来说，仍然可以等待市场趋势转好之后再介入。”

  （本报记者 谢卫国 孙旭 整理）