⊙程炜

  目前国内宏观调控处于观察期，下半年随着经济逐步走低以及海外经济再次疲软，上半年的调控措施最多是部分处于维持状态，甚至不排除有可能松动，但放松的程度不可能达到08年的情形。

  国内投资者对中国经济下半年的增长率预期有所降低。从投资、消费和出口三方面看，仅消费预期受惠于收入结构改革和社保不断完善，将保持较为平稳的态势；受制于土地财政困难、基建投资峰值已过的政府投资预计拉动作用相当有限，而私人投资又由于地产调控和终端需求低迷短期内难有起色；对于出口，随着美国补库存进程趋于结束，欧债问题仍处于纠结状态，对经济的负面影响仍需要进一步观察。回过头看上半年的调控政策，其目的是为了给过热经济降温，同时更为经济顺利转型做准备，因此，必然有保有压，货币政策仍要维持宽松度。

  在上半年经济数据良好的情况下，政策相对偏紧，比如3次提高存款准备金率，3、4月份公开市场大额回笼货币，严控信贷投放等等。下半年，货币政策单方向调控的预期降低，将面临更多的不确定性，如果出现政策松动的话，预期三季末四季初就会有所体现。值得一提的是，需密切观察8月份左右进出口数据、PMI订单数据以及工业增加值数据等出现的新变化。一般而言，海外危机向国内传导会有1-2个季度的时滞，若经济表现相对稳定，则非对称加息的预期或将再次升温。虽然刚刚恢复的人民币汇率弹性使得短期加息预期有所降低，但通货膨胀数据将于10月份左右达到年内峰值，另外3季末之后猪肉消费淡季已过，猪粮比处于历史较低水平，同时要素价格改革中，公共物品的调价也使得通胀水平具有一定不确定性。目前来看，即使上调利率，加息也不具备连续性；若经济数据表现较多疲弱，则本年度加息预期基本落空。

  关于信贷投放方面，上半年严格的贷款控制以及地方融资平台的清理为下半年的灵活调控打下较好基础，全年7.5万亿新增信贷目标使得下半年信贷额度充裕。信贷调控将视经济情况而定，并将更多服务于稳定和转型，比如保障性住房的投资将为经济稳定提供保障的同时也为银行信贷投放提供较好的项目载体。

  关于数量型调控政策方面，接近年中时央行公开市场回笼量叠加存款准备金上缴，而且财政存款增幅较大、银行超储率处于低位、6月末时点以及中行农行融资等各种因素，都使得银行资金面异常紧张，央行向市场逐步投放资金。由此判断，在目前的环境下，存款准备金率上调的概率较小，且不排除向下调整的可能性，公开市场回笼压力将有所减少，数量调控将会视新增外汇占款情况而呈现较为温和的态势。

  （作者系华安基金公司财富管理部投资经理）