⊙西部证券 王梁幸

  我们认为，市场目前仍未摆脱整体的弱势格局，沪指在2300点附近出现反弹，是在前期下跌后对技术面的修复，在量能没有明显放大之前，市场可能维持弱势平衡的状态。

  具体从盘面表现来看，金融、地产等蓝筹板块的阶段性走稳对稳定市场情绪有积极的作用，而市场热点的产生依然受益于相关政策或是消息面的出台，一方面，西部大开发工作会议的召开传递出加快中西部地区建设的积极信号，新疆、西藏、甘肃、陕西等区域板块盘中都一度有走高的迹象；另一方面，迪斯尼概念的品种受上海迪斯尼乐园11月动工消息的刺激，中路股份、界龙实业等龙头品种也强势连续涨停，对市场人气形成一定的刺激。我们认为，市场整体量能不能有效放大显示目前更多的仍是存量资金运作，这将抑制股指的反弹高度，各板块盘中表现虽然相对前期有所活跃，但仍未能全面激发市场做多人气，仅靠政策和消息面刺激而产生的板块热点，其持续性仍需要进一步观察。

  从政策方面考虑，自2008年金融危机后，政策对宏观经济的前瞻性显著提高。目前先行指标PMI从5、6月份开始环比下滑，应该来说，在一季度经济增速达到高点后，二、三季度的经济增速逐步回落将是大概率事件，这也使得市场对宏观调控政策重新松动开始关注。考虑到下半年的通胀压力相对会有所减轻，较为稳定的食品价格会抑制CPI指标的上行，我们预计下半年多数月份CPI指标将处在3%-3.5%的稳定区间。在这样的通胀预期和高房价有所回落的环境下，下半年政策更大强度收紧的可能性变小，央行也表示下半年继续实施适度宽松的货币政策。我们判断未来的政策重点应该是保证经济增速的平稳，因此，寄希望再度出台2008年底的类似双宽松的政策，从而拉动股指反攻的概率较小。在已经出台了汇率改革、取消部分商品出口退税优惠等政策后，短期内将进入政策观察期，而股指可能利用这段政策的相对“真空期”展开一定幅度的反弹，但彻底扭转目前的趋弱格局难度很大。

  从估值水平来看，根据wind资讯的统计，市场历史最低的估值水平上证指数是13.6倍，深证指数在14.5倍附近。而目前的上证指数估值水平为16.9倍，深证指数为28倍，比较可以发现，上证指数的估值距离历史最低点还有近20%的空间，而深证指数甚至还有50%的空间，虽然估值水平再度回到极限低点位置的可能性较小，但在各机构纷纷调低对上市公司盈利水平预期的情况下，市场估值水平仍有进一步回落的可能。总体而言，以金融、地产为主的大盘股目前估值水平已经较低，但中小盘股、部分周期股及消费类股票的估值水平仍处于较高位置，依然存在较大的补跌风险。同时考虑到农行的低价发行已经对市场的整体估值水平构成拖累，大盘未来虽然盘中可能有所反复，但估值水平的震荡回落仍将是主要趋势。

  从技术上看，持续的“地量”水平虽然表明市场多空双方维持在相对的弱平衡格局当中，但沪指量能不能有效放大至千亿以上，仍将会抑制股指反弹的高度，加上目前均线系统的空头排列已经形成，多条均线都对股指形成压制，在没有明显的外力作用下，预计股指短期将出现弱势箱体震荡，核心的波动区间在2350-2550点。