⊙长城证券研究所所长 向威达

  我认为，上半年市场持续震荡下跌的因素主要有三个：一是房地产市场的不确定性。市场一方面担心房地产调控直接打击房地产上市公司的业绩，并影响商业银行的资产质量，另一方面又担心房地产投资回落给钢铁、建材等上下游产业带来打击，给全社会固定资产投资带来影响。现在看这个因素对下半年市场的影响并没有消除，一方面房地产价格并没有明显回落，房地产调控政策还没有完全到位，另一方面中央推出的保障房投资计划能否落实，从而减轻商品房投资回落的影响；除了西部开发等区域振兴外，其他地方的投资热情会不会受到中央宏观调控的抑制，这两个方面的情况都还有不确定性。

  二是通货膨胀与货币政策的不确定性。未来几年既有货币扩张推动物价上涨从而导致利率提高的压力，也有经济增速回落抑制物价上涨的压力。我认为，未来物价走势可能比较复杂，但全面通货膨胀的可能性不是很大。一个重要的原因是过去几年大规模的货币扩张相当一部分被资产价格泡沫包括金融衍生品市场所吸收，而制造业产能过剩使得原材料成本上涨难以通过涨价转移。因此，长期利率回落是大势所趋，这次欧美和中国的利率下来了以后就可能跟日本一样再也上不去了。

  三是经济增速回落和上市公司盈利预期下降，这一点市场各方已有了充分认识。

  我认为上述三大因素对下半年的市场走势还会产生影响，但其影响大部分已经被市场反映了。上证综合指数自去年8月至今持续震荡下跌，时间已近一年，从空间上看，从去年8月的3400多点跌到2300点附近，已经跌到了我们长城证券根据2005年1000点和2008年1600多点的估值水平与上市公司今年盈利预期所测算出的调整极限2000-2200点，特别是以银行股为代表的大盘蓝筹股估值已近历史底部。

  短期来看，目前继续看空风险应该是大于看多风险的，市场不一定会马上止跌反弹，市场可能在这个点位持续震荡筑底。但是从长线看，由于中国产业结构调整和经济转型的复杂性，由于人口结构的演变，中国长期经济增长速度可能逐步回落，资本回报率和股市回报率也可能持续回落。我觉得未来一两年A股市场都不会有太好的表现，建议投资者对股市的期望值不宜过高，以平常心把股市当作一个理财方式，不要有一夜暴富的心态。从板块上看，那些资源类产业包括煤炭、金属和地产以及银行，最辉煌的时候可能已经过去，银行股以后很可能成为一种收益类证券。投资者最好根据国家产业结构调整和经济转型趋势重点，关注智能电网、节能减排、电子信息等新兴产业以及军工和大消费板块。