⊙姜韧 ○编辑 陈羽 杨晓坤

  近期谁掣肘了A股？一些市场人士认为非农行莫属，这从原先动辄上万亿元的申购资金萎缩至区区数千亿元就可见一斑。农行IPO的平静场面，若与3年前的中石油回归之旅做一个比较分析，对于理清当前市场脉络大有裨益。

  2007年A股沪指突破5000点之后，估值逼近60倍市盈率，牛市已是强弩之末，但彼时中石油的回归之旅却高烧不退，先有中国神华A股定价盖帽H股天价，但登陆A股之后仍能高开高走逼近100元/股，再有中石油顶着“亚洲最赚钱公司”的光环，继续以A股定价盖帽H股天价之势登场，结果却演绎一场泰山压顶式的拐点之旅。中石油的追星效应曾在当时又给沪指贡献了千点涨幅，同时也将A股估值送上了70倍市盈率的“珠峰”高度，但中石油最终却成为牛市终结者。

  如今历史却颠倒后重演，农行何以被市场广泛看好？首先，与当年中石油“最赚钱公司”的名头相比，农行没有这样的光环；其次，现在市场正处于冰点，与3年前的沸点恰成水火之势，A股沪指2300点，估值接轨1664点，比成熟市场还便宜，因此农行A股定价人民币2.68元/股，H股定价港币3.2元/股，这与3年前的A股定价盖帽H股天价之举有天壤之别。

  不仅如此，就是与今年上半年中小板、创业板新股IPO起步50倍市盈率、高至100倍以上市盈率发行，且新股上市后还高开高走相比，农行更像是A股市场中的异类。这其实也是人们在投资新股过程中一直存在的误区。1973年格雷厄姆就曾说过：“大多数新发行的股票都在适宜的市场条件下销售，对股票销售者适宜就意味着对购买者的不适宜。”

  这种认识上的误区并没有成熟市场和新兴市场之分，美股投资者亦如此，人们总是憧憬能够重复1970年沃尔玛、1971年英特尔和1986年微软IPO的投资神话，这与A股投资者总是憧憬复制苏宁电器、三一重工等IPO神话并无二致。但遗憾的是，无论是美股还是A股，事实上追逐潜在高估值新股的成功概率可以用“在沙砾中寻找钻石”来形容。根据西格尔对于1973年以来美股的统计，选中类似英特尔这样神话股的概率仅有千分之几，这从另一个侧面反映出投资者应该远离IPO狂热，虽然有可能会带来短期收益，类似三年前的中石油和今年上半年的小盘股。

  与这些新股狂热现象相比，如今农行IPO却是另一番情景，A股主板估值接轨1664点，对于股票销售者来说并不是好时机，但对于购买者而言，却有可能是良机。至于“破发”和农行“资产质量差”更是伪命题。农行A股定价不贵，“破发”则是增厚含金量，4年前曾“破发”的中国国航就是先例；而农行营业网点分布不佳是质疑农行资产质量差的根源，但待农行由熊转牛时，这些利空因素又会被视作利多因素，城镇化进程的最大受益者就是农村网点分布超越其他银行总和的农行。

  最后一个悬念是，高调的中石油曾是牛市的终结者，低调的农行会不会是熊市的终结者呢？